财通证券-纳思达-002180-Lexmark整合改善，长期盈利拐点出现-181030

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        事件：公司发布三季度业绩报告，2018  年1-9  月，公司归属于上市公司的净利润为4.96  亿元，较上年同期上升197.82%。其中Q3  业绩归属于母公司所有者的净利润为1.83  亿元，较上年同期减63.91%；营业收入为54.73  亿元，较上年同期增6.71%。2018  年全年净利润约7.0亿元11.0  亿元,增长-26.27%-15.86%
        三季度业绩承压，经营性现金流好转
        三季度业绩受影响较大原因：除了季节性因素以外，财务上还有两个影响因素（1）10  月15  日出售ES  软件要做汇算清缴，卖了ES  要交所得税，当时做了计提，但和实际的出入需要重新核算；（2）另外一个是减税，2017  年美国减税政策出台比较仓促，目前减税细则还在不断出台，细则上会有调整，对于前两个季度的递延所得税可能会有影响。三季度过后影响减小，业绩企稳。
        同时第二季度与第三季度单季经营性现金流净额均超过5  亿元，公司发展步入正常化状态，持续的现金流为公司后续减小负债，降低杠杆有积极作用，同时负债率降低有利于降低公司财务费用。我们看好公司从节流端入手增厚营业利润。
        Lexmark  整合效果显现，单季盈利不断改善
        Lexmark2018  年一季度到三季度EBITDA  数据为正，四季度指引中值位于4.0  亿元左右，符合公司三个业务板块盈利状况，并具备持续性盈利贡献。Lexmark  整合力度不断向好，目前开来精简人员和管理层为公司发展带来新动力，随着后续产品结构调整完毕，销售端业绩逐渐释放，毛利率回归正常水平，长期发展盈利可见。
        盈利预测：预计公司2018-2020  年净利润  9.0/14.7/19.0  亿元，对应EPS  为  0.85/1.39/1.79  元，对应PE  为28.3/17.3/13.4  倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示:Lexmark  整合出现波动，行业竞争加剧带动毛利率下滑。