东方证券-首旅酒店-600258-提价效应推动净利率进一步提升，估值具备吸引力！-181030

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        公司公布三季报：前三季度实现营业收入63.69  亿元/+0.90%，增速较上半年提升0.5pct，归母净利润8.01  亿元/+45.62%，增速较上半年提升4.42pct，扣非归母净利润6.64  亿元/+21.90%，增速较上半年收窄10.2pct。扣非增速低于归母净利润，主要来自于公司三季度出售燕京饭店20%股权产生1.26  亿元投资收益。
        核心观点
        开店情况：单季新开门店创新高，经济型关店/中高端开店的结构调整继续。1）Q3  公司新开酒店156  家，为17Q1  以来单季新开数最高，其中经济型51家，中高端46  家。前三季度累计新开经济型133  家（占新开酒店总数35.5%），中高端128  家（占新开酒店总数34.1%）。按年初450  家新开店计划，中高端占比50%来推算，Q4  预计公司新开门店在75  家以上，中高端扩张幅度将更加明显；2）Q3  公司净新开酒店72  家，其中经济型-14  家，中高端38  家，单季经济型关店预计达65  家有所加速，向中高端的结构调整继续。
        同店数据情况：revpar  增速环比均有所收窄，但仍处于景气区间。1）如家经济型RevPAR  达到161.3  元/+2.4%，增幅较Q2  收窄1.7pct，其中入住率达到88.6%/-2.0pct，降幅较Q2  收窄0.4pct，房价182  元/+4.7%，增幅较Q2  收窄2.4pct；2）中高端RevPAR  达到300  元/+1.4%，增幅较Q2  收窄3.6pct，其中入住率达到86.7%/-1.6%，降幅较Q2  提高2.2pct，房价达到346  元/+3.2%，增幅较Q2  下降1.1pct。成熟中端酒店的RevPAR  依然上升，说明中端整体的RevPAR  下滑系处在经营爬坡期的新开中端规模扩大导致。在房价提升的驱动下，经济型和中高端RevPAR  依然处在增长的景气区间。
        结构性升级推动盈利提升逻辑仍在，三季度净利率进一步提升：在revpar  整体处于增长的景气区间的大背景下，公司经济型翻牌改造和中端品牌占比的不断扩大/提价效应的持续释放，正持续提升公司的经营效率，三季报来看公司扣非净利率已达到10.4%/+1.8cpt，近年来首次突破10%。我们认为随着四季度另100  家经济型直营店的翻牌改造以及更多中端店铺迈过培育期，结构性升级推动盈利提升的逻辑将进一步验证。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价22.88  元。考虑到宏观经济的不确定性，我们略下调19-20  年房价和入住率假设，  预计18-20  年EPS0.88/1.05/1.27  元（  原为0.88/1.08/1.35  元），维持公司26  倍PE，对应目标价22.88  元。目前公司18  年动态市盈率仅17.0X，已处在历史较低水平，估值具备吸引力。
        风险提示
        物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar  不及预期等。，