华安证券-中环环保-300692-业绩保持高增长，拓展固废打造盈利新增点-181031

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        事件：  
        1）公司近期公布了三季报：报告期内实现营收  2.53  亿元，同比增长  94.49%，实现归母净利润  0.41  亿元，同比增长  20.36%。
        2）我们近期对公司进行了调研跟踪。
        主要观点：  
        环境工程业绩放量，毛利率将稳定在当前水平  
        公司确立了以污水处理带动环境工程业务发展的战略，上市以来保持了较快的发展势头。环境工程方面，同比增长了  250%，营收占比接近六成，继续保持上市以来高速发展态势。污水处理方面，同比增长  17%，未来有望继续保持稳健增长。毛利率方面，公司毛利率水平进一步下滑，较去年同期下降了  7.72  个百分点至  31.98%。其主要原因是公司环境工程板块中对内承接业务体量逐步提升，且按成本金额确认收入，因此没有工程利润，从而拉低了整体毛利率水平。此外，公司对外业务毛利率为  43%，与去年同期相当。我们认为未来公司对内与对外占比不会发生太大变化，毛利率将稳定在当前水平，进一步下探概率不大。
        涉足垃圾焚烧发电领域，打造公司新增长点  
        公司今年  5  月与盛运环保签订了战略合作协议。公司已经有德江项目正式落地并已经处在建设期。该项目处理量为  1000  吨/日，其中一期为  500  吨/日，预计今年年底可以点火试运营，明年年中可以开始贡献利润。承德项目处理量为  500  吨/日，处于前期阶段，预计明年可以开工建设。我们认为介入垃圾焚烧项目后，充实了公司运营类资产，为公司未来打造污水+固废双核发展奠定基础。
        盈利预测与估值  
        公司深耕安徽和山东两大省份二三线城市，打造区域性水处理标杆企业。公司未来发展以污水处理带动环境工程业务的发展，看好公司上市后在环境工程领域的业绩持续放量以及垃圾焚烧项目带来的业绩增量。我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.40  元、0.59  元、0.87  元，对应的  PE  分别为  38  倍、26  倍、18  倍，维持“增持”评级。
        风险提示  
        政策落地与执行低于预期，经营区域集中风险，项目进展不及预期。