中泰证券-药明康德-603259-CRO、CDMO均高速增长，Q3业绩超预期-181031

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        事件：10  月30  日晚，药明康德发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入69.21  亿元，同比增长21.90%；实现归母净利润19.28  亿元，同比增长81.40%；实现扣非净利润12.52  亿元，同比增长45.81%。
        点评：
        CRO、CDMO  业务保持高速增长，业绩增长超预期。2018  年Q3  实现营业收入25.12  亿元，归母净利润6.56  亿元，扣非净利润4.25  亿元；分别同比增长24.82%、104.77%、81.96%；业绩增长超预期。中国区实验室服务收入增长预计20%以上；美国区实验室服务恢复增长，其中精准医疗快速增长，医疗器械检测服务依旧下滑；其他CRO  服务增长60%，主要由临床阶段CRO  高速增长贡献；CDMO  业务收入预计同比增长25%以上。
        毛利率回升，期间费用率下降。前三季度公司毛利率40.68%，其中第三季度41.76%，较上半年有所上升，主要由于Q3  人民币对美元贬值。前三季度，公司销售费用率3.37%，同比降低0.33pp。管理费用及研发率15.38%，同比下降0.53pp，其中研发费用支出2.97  亿元，同比增长30.86%，主要系本期重点投入  DNA  编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动。前三季度，财务费用335  万元，同比下滑97.12%，主要由于美元对人民币升值导致汇兑收益增加。
        创新药产业链独角兽，具全球竞争力，内生成长动力强劲！创新药研发外包比例持续提升，医药服务外包向中国转移，国内创新药服务外包迎来爆发，行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一；公司从全球临床前CRO  的充分竞争市场中厮杀出来，已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一，各项指标优于国内国际同行，具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户，新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO  项目，随着后端临床阶段CRO、CDMO  能力的提升，客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU  模式参与创新药项目，通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资，降低风险提高内生回报率。
        盈利预测与估值：由于公司三季报超预期，我们上调公司盈利预测。我们预测2018-2020  年营业收入为95.09  亿元、117.65  亿元和145.65  亿元，同比增长22.46%、23.72%和23.80%，归母净利润为20.81  亿元、24.31  和29.84  亿元，同比增长69.62%、16.82%和22.72%。当前股价对应2018  年PE  为42  倍，鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业；所处行业高景气，而且公司行业龙头地位稳固，相比国内可比公司，可以给予估值溢价。维持“买入”评级。
        风险提示：医药研发服务行业市场竞争加剧的风险；药物生产过程中的安全环保风险；合同执行过程中技术泄露的风险；汇率波动风险