东方证券-中炬高新-600872-调味品增速放缓，体制改革有望加速-181030

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        事件
        公司公布2018年三季报，前三季度实现营收31.65亿元，同比增长15.97%；实现扣非后归母净利4.7  亿元，同增42.5%；对应基本EPS  0.61  元/股。
        核心观点
        三季度收入增速放缓，调味品业务环比降速。Q3  公司实现营收9.91  亿元，同比增长7.15%；实现扣非后归母净利润1.42  亿元，同比增长14.27%。美味鲜前三季度实现收入29.2  亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长15.59%。Q3  美味鲜实现收入9.58  亿元，同比增长6.41%，增速环比Q2（+18.9%）有所放缓，主要系去年同期销售基数较高和今年9月受台风天气影响运输停滞数天所致；实现归母净利润1.54  亿元，同比增长仅1%，主要因为毛利率下滑和本年度的政府补助推迟至Q4  确认。
        调味品毛利率有所下降，期间费用率下降带动盈利能力提升。1-9  月公司毛利率同比下降0.8pct  达39.07%，其中Q3  大幅下降4.18pct。调味品前三季度毛利率39.18%，同比下降1.05pct，主要系原材料（谷氨酸）和包材（纸箱、玻瓶）成本上涨所致。1-9  月销售费用率为9.75%，同降3.09pct，推测系广告费、运费下降所致；管理费用率（含研发费用）为8.83%，同比下降0.32pct。受益于期间费用率下降，公司净利率同比提升2.39pct  至17.03%
        管理层换届将近，体制改革利好长期发展。公司将在11  月15  日进行董事会换届选举，根据公告披露的候选人名单，宝能集团将在董事会6  个非独立董事席位中占据4  席，中山火炬开发区占据1  席。本次换届可能导致公司实控人变更，公司有望加速向民营体制转变。通过更加市场化的运作调动经营积极性，提升管理效率，期待19  年公司获得更高成长。
        财务预测与投资建议
        考虑到公司三季度调味品增速有所放缓，成本上涨致使毛利率承压，我们小幅调整公司18-20  年EPS  预测分别为0.77、0.96、1.26  元（原18-20  年预测为0.82、1.00、1.23  元）。我们维持给予公司2018  年42  倍PE，对应目标价32.34  元，维持买入评级。
        风险提示
        调味品销售增速放缓风险，原材料价格上涨风险。