安信证券-浙江鼎力-603338-海内外需求旺盛，公司盈利能力提升超预期-181030

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        事件：10  月29  日公司发布三季报，2018  前三季度实现收入13.26  亿元，同比增长53.13%；实现归母净利润3.96  亿元，同比增长74.11%。分季度看，Q3  单季度实现收入5.4  亿元，同比增长72.55%；归母净利润1.91  亿元，同比增长144.75%。
        点评：
        ■美国市场高景气，微型高空作业平台产能顺利释放：受益美国经济景气上行，北美高空作业平台市场需求大幅增长，全球龙头JLG  及Genie  电话会议显示，目前工作重心均在提升产能、消化在手订单；联合租赁公告显示，目前北美市场设备出租率及投资回报率均良好，出于对未来需求景气度的乐观判断，公司将继续加大资本开支。公司海外出口的重点区域为欧美，多年深耕市场获得客户认可，今年以来受益于市场高景气，收入呈现逐季加速趋势。产能储备方面，公告显示，公司年产1.5w  台微型剪叉产品项目已顺利进入生产，不仅提升产能，产线按产品型号精细划分还将提升生产效率，增强盈利能力。
        ■费率大幅下降利润率提升，存货周转加快促经营现金流大涨：2018Q3  单季度，公司综合毛利率43.6%，同比、环比分别大幅提升2.39  和4.22  个pct，在三季度钢材等原材料成本有所上升的情况下，公司毛利率仍有大幅提升，我们推测产品竞争力增强、售价提高；生产效率提升，有效降本；汇率变动是主要因素。Q3  单季度公司销售、管理、财务费率分别为5.36%、1.82%和-2.21%，同比变动分别1.91/-3.73/-3.65  个pct，其中财务费率的大幅下降系汇兑收益及利息收入增加所致。公司三季度经营性现金净流入3.67  亿元，同、环比分别大幅提升266%、203%，达到历史最高水平，我们分析主要是公司存货周转加快所致，表明公司运营能力进一步提高。公司在手现金充裕，抗风险能力强。
        ■产能稳步扩张，奠定高增长基础：海外市场高景气且市占率快速提升、国内处在高空作业平台市场导入期，两大市场需求旺盛，对公司产能提出较大需求。2017  年公司公告定增8.8  亿元用于年产3200  台大型智能高空作业平台建设项目，有效提升臂式产品产能，目前处于厂房建造阶段，预计最快2019  下半年逐步建成投产，有效缓解产能瓶颈。
        ■投资建议：海外市场高景气，公司剪叉式产品快速放量；2019  年底臂式产能将逐步释放；国内高空作业平台开始导入，增长潜力巨大。我们预计公司2018-2020  年收入增速分别为60.7%、35.8%和29.7%，净利润增速分别为78.6%、31.6%和29.3%，对应EPS  分别为2.04  元、2.69  元和3.47  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价61.20  元，相当于2018  年30  倍动态市盈率。
        ■风险提示：行业竞争加剧，汇率波动，原材料价格上涨。