东方证券-格林美-002340-三季度业绩承压，锂电材料布局持续巩固-181030

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        事件描述
        10  月29  日，公司发布2018  年第三季度报表，2018  年前三季度实现营业收入102.3  亿元，同比增长40.78%，实现归母净利润5.18  亿元，同比增长33.6%。其中18Q3  营业收入32.04  亿元，同比增7.5%，归母净利润1.07亿元，同比下滑7.23%。
        核心观点
        钴原料价格波动拖累三季度业绩。18Q3  公司营收增长7.50%，净利润下降7.23%，毛利率17.33%。公司锂电材料产品主要原材料钴金属占成本的比重高达70%以上。原材料价格波动对公司产品售价影响较大，体现出同涨同跌的趋势。钴价格持续回落，公司在产品出货量继续增长的情况下，收入增速受到影响。同时，由于钴原料采购和产品出货具有时间差，在原材料下跌周期中营业成本提升，毛利率承压。
        战略合作多方资源，锁定优质原材料。公司相继联手宁德福安市和青山集团，获得宁德城市矿产资源和印尼优质镍资源。通过与多方合作扩大高镍三元前驱体和三元正极产能，利用成本和规模优势抢占高镍三元市场。
        下游优质客户为公司业绩增长保驾护航。上半年，公司三元前驱体获得LGC、BYD  认证；NCA  前驱体产品稳定供应ECOPRO。至此，公司产品已经打入三星SDI、ECOPRO、LG  化学、优美科和CATL、ATL、BYD  等国内外主流客户，大客户集群初具形态。依托高镍前驱体放量以及大客户集群，公司有望实现以量补价，恢复盈利高增长。
        财务预测与投资建议
        由于公司产品售价和原材料价格发生变化，以及钴供需逻辑转变，我们下调对公司的盈利预测。调整前，公司2018-2020  年EPS  分别为0.22、0.29、0.33  元；调整后，预计2018-2020  年EPS  分别为0.19、0.22、0.25  元。参考可比公司2018  年平均估值，下调公司目标价至5.13  元，对应27  倍PE，维持买入评级。
        风险提示
        高镍三元材料应用进程缓慢；项目建设进度不达预期