财通证券-继峰股份-603997-Q3业绩改善，收购格拉默带来全新格局-181030

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        事件:
        公司发布2018  年三季报：1-9  月实现营业收入15.6  亿元，同比增长19.2%；归母净利润2.3  亿元，同比增长6.7%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长10.9%。
        业绩增长稳健，看好公司长期发展
        公司Q3  单季度实现营业收入5.0  亿元，同比增长12.9%，归母净利润8742.8  万元，同比增长11.6%。营业收入增速放缓，主要受三季度国内汽车行业景气度下行所致；净利润增速环比显著回升，主要系会计政策变更，调回资产减值损失1397.3  万元，以及汇兑收益697.4  万元增厚净利润。我们认为，公司收购格拉默战略意义重大，原传统优势业务头枕市场地位进一步增强，同时业务拓展至商用车座椅与扶手领域，在市占率与单车价值量提升两条成长路径上齐同并进，长期发展势头向好。
        产品结构优化推动毛利率上行，控费能力有待改善
        公司2018Q3  毛利率34.3%，较去年同期上升1.3pct，主要受益于公司产品结构调整，公司扶手单价（1000  元/件）显著高于头枕（140  元/件），预计来自扶手业务收入占比提升，推动整体毛利率上行。公司2018Q3  三费率合计16.1%，较2017Q3  上升2.7pct，其中管理费用率13.4%，同比上升2.7pct，主要受限制性股票摊销和海外子公司新项目投入影响；销售费用率2.8%，同比上升0.1pct；财务费用率-0.1%，同比下降0.1pct，主要系本期利息收入增加所致。
        协同效应逐步释放，静待格拉默盈利能力提升
        格拉默是德国汽车内饰及座椅优质供应商，2017  年毛利率12.0%，净利率1.8%，低于行业平均水平。公司收购格拉默后，将从以下几方面帮助格拉默提升盈利能力：1）组合料配方共享，年均降低成本约4000  万元；2）注塑模具自产，降低成本约6000  万元；3）头杆支架自制，降低成本约600  万元；4）原材料集中采购，降低成本约4000万元；5）管理协同，缩减管理费用。我们认为，随着整合推进与协同效应的逐步释放，格拉默净利率有望提升至5.5%的预期水平，未来将显著增厚公司业绩。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.49  元、0.56  元、0.66  元，对应PE  分别为16.8  倍，14.6  倍，12.3  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；并购整合不及预期