东方证券-麦格米特-002851-新能源汽车迅猛增长，平台化布局效果卓著-181030

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        事件：麦格米特  1-9月营业收入  16.1亿元(yoy+57.33%)，归母净利润  1.23亿元(yoy+45.42%)，剔除股票激励及资产重组后，归上净利润1.51  亿元(yoy+79.5%)。公司披露全年业绩预告归母净利润1.52-1.99  亿元，同比增长30%-70%。
        核心观点
        新能源汽车业务迅猛增长，成业绩增长主要引擎。2018  年1-9  月份新能源乘用车销量63.7  万辆，同比增长85.4%，北汽保持领先优势，1-9  月累计销量达8.4  万辆。麦格米特深度绑定北汽新能源，增长确定性较强。公司新能源汽车业务从二季度开始安装量迅猛增长，1-9  月新能源汽车产品累计比上年同期增长435%。且伴随产品结构逐渐由非PEU  产品向PEU  产品转移，公司抵御单机价值量及盈利空间承压的能力也将明显增强。我们预计2018-2020  年公司新能源汽车业务收入CAGR  将达到36%。
        智能家电电控业务稳步增长，新拓展业务开展顺利。公司智能卫浴业务预计随行业集中度向有核心技术、品牌积累的头部公司靠拢，将享受市场规模叠加市占率双升红利。预计2018-2020  年智能家电电控业务收入CAGR  将在20%以上。另外公司在智能焊机等新业务领域积极开拓，业务实现较快增长，公司围绕三大核心技术平台进行新领域开拓，保证收入增速的可持续性。
        毛利率水平略有回升，费用保持较快增长。公司单三季度毛利率31.2%，环比提升2.2pct，主要系汇率及产品竞争力提升等因素。公司销售及管理费用同比增速41.2%/64.93%，研发费用同比增速61.56%。预计随公司业务规模扩大及新业务的不断扩展，预计公司费用端将保持较高增速水平。经营活动现金流量净额-0.78  亿元，主要由于当期材料采购、人工成本和税费较上期增加所致。另外受股份支付及资产重组影响，期间费用增加超过3000  万元。
        财务预测与投资建议
        预测未来三年公司净利润CAGR  将达到37%，基于可比公司估值水平，目前公司合理估值水平为2019  年27  倍PE，目标价25.32  元，维持增持评级。
        风险提示
        宏观经济承压影响家电、新能源汽车及工业设备需求量；IGBT  等核心部件拿货出现困难，影响订单交付进程。