上海证券-科斯伍德-300192-2018Q3业绩点评：龙门业绩继续高增，进一步整合做大教育-181030

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        公司动态事项
        公司发布2018年三季报，Q3实现营收2.39亿元，同比增长93.52%；归属净利润1362万元，同比增长142.15%，EPS为0.06元/股。
        事项点评
        龙门教育并表驱动营收和盈利高速增长
        2018  年前三季度，公司共实现营收7.11  亿元，同比增长106.57%，实现归属净利润8595  万元，同比大幅增长466.35%，主要系龙门教育并表及分红带来的投资收益。分季度看，2018  Q1、Q2、Q3  的季度营收同比增速分别为134.24%、96.72%、93.52%，受龙门教育并表推动，收入保持高速增长。原胶印油墨业务经营稳健，收入小幅增长。本季度，公司毛利率约为33.90%，同比提高14.81pct；1-9  月毛利率合计约为34.92%，同比提高15.26pct，主要系高毛利率的教育业务并表，且油墨业务毛利率也有所提高。2018Q3，公司期间费用率上涨明显，其中销售费用率同比提高3.52pct  至9.49%；管理费用率约为8.55%，基本与去年同期持平；研发支出350  万元，研发费用率约为1.46%；  财务费用为570  万元，财务费用率同比提高2.59pct  至2.38%，主要系收购龙门教育增加了融资费用，前三季度合计利息支出的税后影响金额约为1812  万元。公司1-9  月实现归属净利润8595  万元，同比大幅增长466.35%，EPS  为0.35  元/股；扣非后归属净利润约为3426  万元，同比增长183.08%，主要系报告期收到龙门教育分红增加投资收益约4968  万元。公司前三季度归属净利率约为12.09%，同比增加7.68pct。
        龙门教育Q3  业绩增速超过50%，拟收购剩余股权做大教育
        公司现持有龙门教育49.76%股权，为其控股股东。2018  年1-9  月，龙门教育实现营收3.61  亿元，同比增长29.96%；归属净利润为8504  万元，同比增长39.17%，龙门教育并表贡献净利润约为4232  万元。其中，2019Q3  龙门教育实现营收1.20  亿元，同比增长28.00%；归属净利润为2741  万元，同比增长51.04%，Q3  并表贡献净利润约为1364万元，龙门教育成为公司盈利增长主要动力。公司拟以现金加发行股份的方式向马良铭和上海翊占信息收购龙门教育剩余50.24%股权，若收购完成，公司将持有龙门教育100%股权。标的业绩承诺2017-2019年实现净利润分别不低于1.0/1.3/1.6  亿元，若全额并表将明显增厚公司业绩。龙门教育聚焦中西部、中等生、中高考培训（学科素养培训+综合素质培养），差异化定位奠定区域龙头地位，同时开启省外布局，扩大成长空间。
        配合转型，战略收缩非核心业务
        公司通过收购龙门教育转型至教育行业，未来将聚焦做大教育产业。配合战略调整，公司拟缩减非核心业务，结束法国全资子公司及其下属波兰公司相关业务，终止对外投资设立法国子公司，并拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司将进一步集中资源发展教育业务，持续优化整合低附加值的产业，提升整体资产运营效率与财务效益。
        投资建议
        暂不考虑增发收购事项的影响，维持盈利预测，预计2018-2020  年公司归属净利润分别为1.05/0.99/1.28  亿元，  对应EPS  分别为0.44/0.41/0.53  元/股，对应PE  分别为20/22/17  倍（2018/10/29  收盘价计算）。龙门教育VIP  校区运营模式成熟，高收费的精品班和实验班人数占比提升带动盈利进一步增强，省外循序拓展；K12  业务全国布局，为VIP  校区引流，营收快速增长；软件产品助力渠道下沉三四线城市，各条业务线发展态势良好，保障未来持续的高增长。若本次收购完成，龙门教育全额并表将明显增厚公司业绩。维持“增持”评级。
        风险提示
        收购剩余股权不及预期，毛利率持续下降风险，政策监管趋严带来的不确定性风险等。