东方证券-七匹狼-002029-电商减速影响较大，市值角度安全边际较高-181030

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        2018  年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长14.50%与10.18%，扣非后净利润同比减少4.80%（非经常收益主要是处置可供出售等投资收益），其中第三季度单季公司营业收入分别同比增长15.60%和9.65%，盈利增速环比上半年有所下滑，公司预计18  年度净利润变动幅度在0-15%之间。
        前三季度公司综合毛利率同比提升0.84pct（针纺等低毛利产品收入比重下降），其中三季度毛利率同比下降0.85pct。前三季度公司期间费用率同比大幅上升5.08pct，其中销售费用率同比上升1.68pct（主要是Karl  Lagerfeld等新品牌投入增加），管理费用率上升0.57pct，存款利息收入减少使得财务费用率上升2.82pct。前三季度公司经营活动净现金流为净流出状态，主要是由于支付税金及货品采购款的增加；三季度末应收账款同比增长43.92%，秋冬季备货导致存货较年初增加37.78%，同比增加9.81%。前三季度公司计提各项资产减值准备同比增加33.33%。
        三季度线上增速延续放缓，线下也开始承压。在整体消费形势低迷的背景下，我们预计公司前三季度线下增速开始放缓，而电商大平台流量的衰减对公司线上业务的影响从上半年已经开始显现，三季度仍在持续。
        市值安全边际相对较高，未来股价的弹性更多来自于消费大环境的逐步复苏。公司目前46  亿左右的总市值，类现金资产（账面现金+理财产品）40  亿左右，同时还有不少潜在升值的商铺资产，市值安全边际相对很高。但未来股价的弹性更多来自于消费大环境的好转。
        财务预测与投资建议
        根据三季报，我们微幅下调公司收入增速，小幅上调未来三年期间费用和资产减值损失，预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.46  元、0.51  元与0.56元（原预测为0.47  元、0.54  元与0.62  元），参考可比公司平均估值，给予公司2018  年15  倍PE  估值，对应目标价6.90  元，维持公司“增持“评级。
        风险提示
        线上增速的持续放缓以及新品牌的亏损等。