天风证券-青岛海尔-600690-高端引领，加速全球战略落地-181031

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        事件：公司发布三季度报告
        前三季度公司实现营业收入1381.39  亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润61.27  亿元，同比增加9.35%，扣非后归母净利润55.22  亿元，同比增加17.62%。其中三季度单季度实现收入475.8  亿元,同比增长11.5%；三季度单季度实现归母净利润13.4  亿元，同比增长10.1%。
        核心品类收入增长良好，海外市场表现靓丽
        1）按品类看，公司前三季度冰箱业务收入增长  15.9%、洗衣机业务收入增长  16.2%、空调业务收入增长  15.7%、热水器业务收入增长  14.5%、厨电业务收入增长  18.9%。2）从国内看，海尔国内市占率持续提升：根据中怡康数据显示，海尔1-9  月冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市占率分别提升  3.68、3.55、0.24、0.67、0.86、1.03  pct  至  30.49%、30.7%、10.77%、19.37%、5.63%、5.69%。海尔在高端市场继续发力，卡萨帝前三季度收入增长49%，在高端市场保持绝对优势。3）海外市场中，GEA  表现优异，带动公司在北美市场增长11.83%（美元口径），北美市场主要竞争对手中，惠而浦Q3  在北美市场的收入增速为5%，伊莱克斯大家电在北美内生增速为-3.9%。在其余区域，南亚、欧洲、拉美、日本市场收入分别同比增长  24%、21%、55%和10%，Fisher&  Paykel  增长7%。
        口径调整导致毛利率下滑，费用率控制良好
        公司前三季度毛利率28.93%，同比下降0.969pct,  主要原因是按照新准则对部分物流运费进行重分类导致（参考半年报情况），预计还原口径后公司毛利率仍持续提升。公司期间费用率控制良好，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降2.19、1.32  和0.28pct。综合来看，前三季度公司整体净利率小幅下降0.3pct  至5.67%。
        收购CANDY、发行D  股，全球版图日益完善
        公司拟收购意大利家电公司  Candy  100%股份，进一步提升品牌布局、完善品类，增强对不同客户群的覆盖，加大欧洲市场的拓展力度，完善全球版图。D  股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度，也可以借助于  D股资本平台，在进一步整合欧洲的各资产和业务。
        盈利预测与投资评级
        我们维持  2018-2020  年利润预测  77.3、86.1  和94.4  亿元，增速分别为11.55%、11.48%和  9.64%，对应的动态市盈率分别为  10  倍、9  倍和  8  倍，公司形成全球品牌运营，研发制造国际化加速，国内的竞争格局中高端品牌已经领先，维持“买入”投资评级。
        风险提示：地产后周期产业需求低于预期；海外品牌和市场拓展不达预期