国信证券-恩捷股份-002812-2021年中报点评：公司隔膜扩产加速，行业供需持续收紧-210827

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21H1盈利10.50亿元，中报业绩符合预期公司21H1实现营收33.94亿元，同比+136%；对应Q2营收19.51亿元，环比+35%。

21H1公司实现归母净利润10.50亿元，同比+227%，对应Q2归母净利润6.18亿元，环比+43%。

21H1公司毛利率为47.31%，同比+7.38pct；净利率为32.63%，同比+8.36pct。

21H1公司出货快速增至近12亿平，下游需求旺盛隔膜价格止跌，公司产能利用率持续提升，规模增长、涂覆上量等助力盈利能力持续提升。

隔膜盈利维持高位，扩产节奏持续加速隔膜出货高速增长，盈利能力环比提升。

公司21H1膜类业务营收29.25亿元，同比+184%；毛利率为50.38%，同比+5.14%。

公司紧密携手下游LG、宁德时代等客户，受益锂电需求旺盛出货高增。

21H1公司在国内隔膜市占率持续提升，稳居国内第一。

公司高产能利用率、产线技改有效降低折旧与能耗，持续降低单位成本。

我们预计，公司Q2单平净利预计0.8-0.85元，环比有所提升。

全年来看，无锡二期基地有望年底建成贡献业绩，在线涂覆下半年或将产能释放增厚利润。

我们预计公司全年隔膜业务有望量利齐升，21年出货预计近30亿平。

设备限制隔膜扩产，看两年隔膜供需持续紧平衡全球主流隔膜设备商整体产能有限，设备购买交付和调试需要至少二年时间，隔膜设备供应显著影响隔膜扩产。

日本制钢所扩产节奏保守，公司也计划自行研发设备加速扩产，预计每年新增20亿平隔膜产能。

按照当前全球隔膜扩产节奏，预计未来2年全球隔膜有望维持紧平衡。

公司风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级基于下游需求持续高景气和涂覆隔膜下半年有望持续上量，我们上调原有盈利预测。

我们预计公司21-23年归母净利润24.5/43.5/60.4亿元（原有预测22.9/32.0/46.1亿元），同比增长119%/78%/39%，对应21-23年EPS分别为2.74/4.87/6.77，当前股价对应21-23年PE分别为103/58/42倍，维持“增持”评级。