国信证券-士兰微-600460-2018年三季报点评：产线调整带来短期波动，关注公司长期战略-181031

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        三季报低于预期，关注公司长期战略
        公司2018  年前三季度实现营收22.12  亿元（+9.74%）；净利润1.51  亿元（+9.74%），扣非净利润1.12  亿元（+14.6%）。公司业绩低于此前预期，主要原因是：公司子公司士兰集昕8  英寸芯片生产线在报告期内尚未达产，固定成本相对较高，仍有一定数额的亏损。我们关注公司的12  寸晶圆产线的建设进度，公司长期战略持续推进。
        集成电路业务增速放缓，功率器件进入产线调整周期
        2018  年前三季度，公司受LED  下游市场波动的影响，  LED  照明驱动电路的出货量有所下降。对此，公司已加快调整产品结构，积极应对下游行业增速放缓带来的压力。公司分立器件产品中，MOS  管、肖特基管、稳压管、IGBT、PMI  模块、快恢复管等产品增长较快，但是MOS  管正处于从6  寸向8  寸产能转移的关键时期，因此对产线会有短期波动影响。
        稀缺性国产半导体IDM，芯片国产化核心力量
        士兰微是国内芯片制造领军企业。作为IDM  模式的公司，士兰微设计模式有其自身的独特性，产品的技术开发经过不断的试错和迭代，相比对手采用了更快的迭代速度以取得优势。我们认为，士兰微在8  寸线扩产过程中持续的研发投入具有长期战略意义。虽然短期内会对公司业绩造成一定压力，但是随着8寸线的持续扩产，公司将能够将更多的传统产品导入到先进产线，并通过先进的制造工艺快速导入高端客户。2018  年，公司已着手规划在杭州建设一个汽车级功率模块的封装厂，拟投资2  亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线，加快新能源汽车市场的开拓步伐。我们看好公司在家电和新能源汽车领域的积极布局。
        看好公司未来长期发展格局，维持“增持”评级
        我们关注公司8  寸线扩产进展，看好公司未来长期发展格局。我们预计公司18/19/20  年净利润2.18/2.68/3.09  亿元，对应PE  51.2/41.6/36.1。维持“增持”评级。
        风险提示：8  寸线扩产不及预期，下游市场需求减弱。