新时代证券-中炬高新-600872-季报点评：高基数下小幅增长，机制变革有望注入发展动力-181030

《新时代证券-中炬高新-600872-季报点评：高基数下小幅增长，机制变革有望注入发展动力-181030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-中炬高新-600872-季报点评：高基数下小幅增长，机制变革有望注入发展动力-181030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018Q3营收同比增长7.15%，归母净利润同比增长1.83%，低于预期：    
        2018年前三季度实现收入31.65亿元/+15.97%，归母净利润4.86亿元/+36.95%，毛利率39.18%/-1.05pct；其中18Q3实现收入9.91亿元，同比+7.15%，归母净利润1.47亿元，同比+1.83%，低于市场预期。归母净利润回落主要因为美味鲜、公司本部及中汇合创营业收入增速下降，美味鲜2017Q3三季度确认政府补助收入约1800万元而2018年将在四季度确认，原材料及包装材料成本上升，毛利率下降。  
        费用管控卓有成效，总部扭亏逐渐贡献收入    
        2017年销售费用基数比较大，产品提价、产生的促销费广告费比较高，2018严格控制运营成本，Q3销售费用率同比下降3.82pct。公司本部2018年1-9月实现营业收入1.37  亿元，Q3没有确认资产转让收入，Q3营业收入921万元，同比增长9.9%。  
        美味鲜增速放缓，产能投放有望提升盈利能力：    
        美味鲜前三季度营业收入29.2  亿元/+10.28%；Q3营业收入9.58  亿元/+6.41%。美味鲜增速放缓主要因2017  年年初产品提价，2017Q3营业收入达到9亿元，基数偏高及2018年9月台风影响物流对收入造成一定影响。2017年产能48万吨，随着阳西二期第三阶段扩产，将增加1万吨酱油产能。阳西美味鲜基地主要是扩建非酱油产能，料酒、蚝油、醋都将不断放量，阳西基地规划净利率为9.5%，高于美味鲜基地(7.1%)，未来核心产能或以阳西基地为主，盈利能力将持续提升。  
        机制变革有望注入动力，短期业绩承压不改长期"推荐"：    
        公司同时发布董事会换届选举公告，治理结构改变在即，后续期待激励加大带来业务快速成长。我们预计公司2018-2019年营收分别为42.9/50.9亿元，同比增速分别为18.9%/18.7%。净利润分别为6.2/7.2亿元，同比增速分别为36.0%/17.1%。对应EPS分别为0.77/0.91元，对应PE36X/31X，维持"推荐"评级。  
        风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期