东吴证券-火炬电子-603678-利润持续高增长，材料业务取得突破性进展-181030

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        投资要点  
        收入稳定增长，利润高速增长
        2018  年前三季度公司实现营业收入  14.43  亿元，同比增长  9.09%，实现归母净利润  2.52  亿元，同比增长  52.95%，根据公告，公司利润大幅增长原因有三点：军工订单持续增加；贸易业务毛利率提升；高性能陶瓷材料项目持续供应，1-9    月份主营业务收入  1,728    万元，项目收入  1,941    万元。
        我们认为，公司收入增速相对较慢，原因在于收入占比最大的贸易业务板块（2018H1  占比  70%），公司作为电容器代理商，在今年  mlcc  持续涨价的市场环境中，面临缺货的状况，因此该项业务收入较为平稳；而收入利润都高增速、利润率也较高的自产业务（主要是军工），其收入占比较小，因此整体上看公司前三季度收入稳定增长，但毛利率大幅提升（前三季度毛利率  35.35%，同比+11.26pct），从而利润高速增长。
        费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为  4.08%（+0.83pct）、5.52%（+0.74pct）、3.53%（+2.32pct）、1.26%（+0.65pct），其中研发费用率同比增幅较大原因在于母公司、子公司立亚新材和立亚化学研发费用增加。
        材料业务取得显著突破，有望开始贡献利润
        今年下半年公司陆续披露了材料业务的进展情况：
        8  月公告，公司收到国家财政部下拨的项目经费  1,715  万元，该项目补助资金总额  5,145  万元，其余款项将根据项目进度再予以拨付；10  月公告，公司收到项目收入  202.5    万元，该项目收入资金总额3,275    万元其余款项将根据项目进度再予以拨付。
        根据公告，上述项目都由子公司立亚新材实施，截至三季报，公司材料业务主营收入  1,728    万元，项目收入  1,941    万元，相比去年全年  648万元收入，公司材料业务今年取得了显著突破。我们认为，公司的材料业务正在逐渐步入成熟，2018  年材料业务板块盈利状况会优于  2017  年，有望开始贡献利润。
        盈利预测与投资评级：
        我们根据公司三季报的情况对盈利预测进行了调整，由于贸易业务面临缺货，因此我们预计的  2018  年收入有所下调，但受益于军工行业高度景气以及贸易业务毛利率提升，我们认为公司  2018  年利润依然能够实现高速增长。我们预测公司  2018-2020  年归母净利润为  3.80  亿元、4.98  亿元、6.77  亿元，对应  PE  为  18  倍、13  倍、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：民用电容器市场竞争加剧，产品涨价持续性不及预期；新材料业务订单不及预期。