华泰证券-内蒙一机-600967-单季存货大幅增长，财务指标改善-181031

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        2018  前三季度营收下降1.84%，利润增长9.06%，维持“买入”评级
        公司2018  前三季度实现营收71.61  亿元（YOY  -1.84%），上年同期72.95亿元；实现归母净利润3.49  亿元(YOY  +9.06%)，上年同期3.2  亿元；扣非归母净利润3.16  亿元，同比下降0.88%，基本每股收益0.207  元。业绩增长低于预期，主要原因可能是公司产品交付时间节点发生变化，影响单季度业绩。我们认为公司基本面中长期稳健向好，短期可能受交付节点影响，下调公司2018~2020  年EPS  分别至0.39  元、0.49  元、0.61  元，维持“买入”评级。
        单季存货增加11.08  亿元，期间费用率下降，ROE  持续改善
        （1）公司三季度末存货为32.91  亿元，半年度为21.83  亿元，相比有11.08亿元的增长，结合三季报业绩低于预期的情况，我们判断公司部分产品交付节点延迟，进而导致营收及利润确认延迟，影响三季报业绩。（2）公司经营情况改善，期间费用率下降。销售费用率0.5%，上年同期为0.56%，下降0.06pct；管理费用率4.07%，上年同期为6.31%，下降2.24pct；财务费用率-1.91%，上年同期为-0.98%，下降0.93pct。（3）公司前三季度ROE  为4.34%，上年同期为4.32%，提高0.02pct，其中净利率4.91%，同比提高0.51pct，公司在经营管理上进一步改善。
        军品发展：国防现代化推动军品加速列装，主要逻辑未发生变化
        公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，产品包括履带、轮式、火炮三大系列，面向陆军集团军以及海军陆战队等。陆军定位强调全域机动作战，海军陆战队扩编，结合中国海军“近海防御，远海护卫”的战略定位，我们预计此部分会是公司未来新的业绩增长点。2018  年半年报公布军品订货再创新高，我们预计全年维持军品订单饱满这个趋势。公司拥有“博士后科研工作站”，“智能制造企业国家重点实验室”等资源，显示出深厚的技术积累和底蕴。
        民品发展：公转铁或大幅增加民品需求，10  月份新增1.83  亿元订单
        公司是铁道部定点的铁路车辆生产企业，可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6  大系列40  多个型号。2018  年7  月中国铁路总公司副总经理李文新称，铁路总公司研究制定了《2018  年-2020  年货运增量行动方案》，方案总体目标是到2020  年全国铁路货运量达到47.9  亿吨，较2017年增长30%。上半年公司已获得铁路货车订单约9.2  亿元，10  月30  日公司公告中标铁总402  辆C80B  型通用敞车，合同金额合计1.83  亿元，年底前交付完成，我们预计贡献净利润将近1000  万。从年初至今公司累计公告铁路货车订单金额为11.03  亿元，均为当年交货。
        混改试点，陆战龙头，维持“买入”评级
        国家发改委10  月份定时定主题新闻发布会上发言人表示：内蒙一机作为第一批、第二批中的试点企业，改革取得重要成效。我们考虑到公司此前产品季度交付节点的影响，对公司业绩进行微调，预计公司2018~2020  年分别实现归母净利润6.6  亿、8.35  亿、10.32  亿元（调前为6.86  亿、8.87  亿、10.55  亿元），对应EPS  是0.39/0.49/0.61（调整前分别是0.41/0.53/0.62元），对应PE  分别是29.62/23.41/18.95X。参考可比公司平均估值46.68X，考虑到产品交付节点影响因素较多，我们给予公司2018  年PE  为40~42X，目标价为15.6~16.38  元，维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期