东吴证券-内蒙一机-600967-交付放缓导致业绩增速回落，存货预收显示在手订单依然饱满-181030

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        投资要点  
        Q3  生产交付进度放缓，导致业绩增速回落
        2018  前三季度，公司实现收入  71.61  亿元，同比下降  1.84%，实现归母净利润  3.49  亿元，同比增长  9.06%。相比公司上半年的增速（收入增长10.91%，归母净利增长  47.28%），前三季度的增速出现明显回落。
        我们认为，公司业绩增速回落的原因在于，第三季度生产交付进度相对较慢，主要体现为存货的大幅增长，2018Q3  公司存货为  32.91  亿元，较年初增长  100%，环比增长  51%，根据公告，公司存货增加的原因是报告期内在产品未完工交付数量增加。
        费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为  0.5%（-0.06pct）、4.07%（-0.26pct）、1.94%（-0.07pct）、-1.91%（-0.93pct）。
        整体上看，公司第三季度生产交付进度放缓，导致业绩增速相比上半
        年有所回落。
        现金流与预收显示下游需求旺盛，在手订单饱满
        公司前三季度经营性净现金流为  16.3  亿元，大幅超过净利润  3.52  亿元，公告披露原因在于产品回款及预收款增加，从预收款来看，2018  年以来公司预收款项一直维持在较高水平，三季报公司账上预收款为  51.55  亿元。我们认为，预收维持在高位，一方面说明公司在手订单饱满，另一方面说明公司不断接到新的订单。
        再获铁路货车订单，2018  年铁路货车业务持续向好
        公司  10  月  29  日晚公告与铁路总公司新签订  402  辆  C80B  型通用敞车合同，总金额合计  1.83  亿元，在  2018  年  12  月  31  日前完成交付。今年以来公司屡次披露铁路货车订单，截至目前公告披露的订单总额为  11.07  亿元，公司  2015、2016  年铁路业务收入为  3.04  亿元、5.15  亿元，2017  年全年公告的铁路订单金额为  9.05  亿元。我们认为，从目前公告的订单情况看，2018  年公司的铁路货车业务将保持良好的发展趋势，成为公司重要的业绩来源。
        盈利预测与估值：
        整体上看，三季报显示公司因生产交付进度放缓导致业绩增速回落，但下游需求依然旺盛，在手订单饱满，我们认为，公司作为老牌的陆战装备总装企业，具有多年生产管理经验，有能力按时完成全年生产交付任务，同时长期受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，以及兵器集团混改的推进。我们根据三季报情况对公司盈利预测做出调整，预测2018-2020  年归母净利润为  6.54  亿元、8.14  亿元、9.78  亿元，对应  PE  为30  倍、24  倍、20  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：公司军工产品交付进度不及预期；铁路车辆行业景气度不及预期。