中泰证券-开滦股份-600997-低估值煤焦一体化龙头，盈利能力再上新台阶-181030

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        公司披露2018  年三季度报：实现营业收入154.5  亿元（+9.23%），归属于上市公司股东净利润9.91  亿元（+202.7%），其中Q1/Q2/Q3  分别为2.55、3.28、4.09  亿元，扣非后为9.88  亿元（+195.5%），折合EPS  为0.62  元/股。
        精煤洗选率有所提升，煤炭板块季度之间业绩表现较为平稳。前三季度，公司原煤产量599  万吨（-3.3%），洗精煤产量218  万吨（+6.9%），精洗率同比上升3.5  个pct  至36.4%，其中精煤对外销售量141  万吨（+13.0%），外销均价1159  元/吨（+1%）。从季度环比来看，第三季度精煤产量72  万吨，环比略降1.0  万吨，精煤外销均价为1170  元/吨，环比上涨9.4  元/吨，可以看出煤炭分项的业绩季度之间表现较为平稳。
        公司业绩弹性主要来自焦化产品，三季度双焦价差环比继续增加。2018  前三季度，受环保限产的影响，公司焦炭产/销量518/526  万吨，同比分别-5%/-5%，吨焦售价1844  元/吨（+11%），外采焦煤均价1237.6  元/吨（+3.3%），焦炭销价涨幅明显大于成本上涨幅度，焦炭业务盈利能力再上新台阶。从季度环比来看，第三季度外采焦煤价格环比变动较小，焦煤产/销量171、181  万吨，环比下降12、10  万吨，销售均价1978  元/吨，环比上涨273  元/吨（或+16%），双焦价差的环比增加使得三季度公司业绩有所增厚。
        主要产品涨价，深加工业务盈利能力增强。受益于原油价格提升，前三季度，公司甲醇产/销量13.4/10.8  万吨，同比-5.4%/-7.9%，销售均价2364  元/吨，同比+17.2%；纯苯产/销量13.0/5.1  万吨，同比-5.2%/-0.4%，销售均价5349元/吨，同比-1.6%；己二酸产/销量10.8/10.8  万吨，同比-3.8%/-7.2%，销售均价9064  元/吨，同比+12%。2018  年1  月开始投产的聚甲醛项目（产能4万吨/年），实现产/销量2.3/2.0  万吨，销售均价12459  元/吨。
        盈利预测与估值：预计2018-2020  年公司实现归属于母公司股东净利润为13.9/14.6/15.0  亿元，折合EPS  分别是0.88、0.92、0.95  元/股，当前5.94  元股价对应PE  分别为6.8X/6.5X/6.3X，公司具有原煤年产能810  万吨、焦炭720万吨、甲醇20  万吨、纯苯20  万吨、己二酸15  万吨、聚甲醛4  万吨，规模化和产业链一体化优势明显，维持公司“买入”评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性；环保限产不及预期风险。