华泰证券-中远海控-601919-业绩符合预期，静观外围因素转向-181031

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        业绩同比大幅下滑，符合预期；下调目标价至4.0-4.3  元
        2018  年前三季度，公司实现营业收入821  亿元，同比增长21.5%；归母净利润8.6  亿元，同比下降68%；扣非归母净亏损3.8  亿元（上年同期净收益）。营收增长主要因东方海外合并所致；业绩大幅下降，因运费下跌叠加燃油成本上涨。我们维持对公司盈利预测不变（2018E/2019E/2020EEPS  为0.17/0.35/0.61  元）。基于中美贸易冲突和外围宏观不确定性因素，航运板块估值承压，我们下调估值至1.84x-1.95x  2018E  PB（基于公司历史三年PB  均值3.08x  减1.5  个标准差，2018E  BPS  为2.19  元；前值采用2.36x-2.40x  2018E  PB），目标价4.0-4.3  元，维持“增持”评级。
        跻身全球第三班轮公司，国际航线市场份额提升
        本报告期内，中远海控与东方海外要约收购正式完成，自2018  年7  月1日起，东方海外纳入公司财务报表合并。公司完成收购后，运力规模上升至世界排名第三，有效提升国际航线市场份额。截止2018  年9  月，公司经营船队运力规模280  万标准箱，在手订单23  万标准箱。今年前三季度，公司完成集装箱货运量1,602  万标准箱，其中归属中远海运集运货运量1,431  万标准箱（同比增长9.4%）。分航线看，新兴市场航线货运量增幅明显，前三季度中远海运集运货运量同比增长49%；美国及欧洲航线增速放缓，同比增速分别为4%和3%。
        第三季度运费回升明显，四季度受益内贸旺季
        2018  年前三季度运费低迷，SCFI  均值同比下跌5%，其中欧洲航线运价同比下跌9%；美西航线同比下跌9%。然而，自7  月进入旺季以来，运费有明显回升迹象，第三季度SCFI  运价均值环比上涨17%，其中欧洲航线平均运价环比上涨15%；美西航线平均运价环比大幅上涨59%。进入四季度，外贸市场逐渐进入淡季，运价环比或将出现回落；内贸业务受益国内市场需求旺季推动，内贸航线运价有望环比改善。
        中美贸易冲突短期仍存不确定性；长期行业集中度有望进一步提升
        自5  月份以来，中美贸易冲突加剧以及燃油成本上涨，给集装箱运输板块造成负面影响，我们建议密切关注宏观因素变化。长期来看，我们认为公司将倚靠规模优势在行业集中度提升中受益。根据Alphaliner  数据，截止2018  年9  月，集装箱航运市场CR4  高达56.4%，行业集中度有望进一步提升。
        风险提示：1）中美贸易加剧；2）运费增长不及预期；3）自然灾害。