招银国际-潍柴动力-2338.HK-三季度利润下行符合预测；四季度复苏可期-181101

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        要点：由于收入同比下降8％，以及毛利率同比下降1.3  个百分点至21.3％，公司于三季度录得净利润16  亿元人民币，同比下降18％。我们认为由于基数较高，整个行业的重卡销售在第三季度表现疲弱，因此利润下滑已为市场所预期。此外，我们在第三季度看到一些正面讯号：（1）2018  年第三季度毛利率环比上升0.7  个百分点；（2）运营成本控制得宜；（3）财务费用净额同比下降81％至4,300  万元人民币。我们对全年的盈利预测有信心，因公司今年首三个季度的净利润已达60  亿元人民币（同比增长30％），占我们全年预测的82％。展望未来，由于预计基建支出增长将趋于稳定，支撑对工程重卡的需求，因此我们估计公司于四季度的表现将好转。我们维持买入评级，并维持分类加总估值法得出的目标价为11.80  港元。按现价计算，公司的收益率>  6％，我们认为相当吸引。
        推算潍柴三季度不包括KION  的收入同比下降16％。潍柴通常不会在季度业绩中披露其不同业务的细分。不过，由于KION（KGX  GR,  潍柴拥有45％股权的子公司）已经公布了其第三季度业绩，收入同比增长3％至19  亿欧元。经汇率调整后，我们估计潍柴的发动机、重卡、变速箱等（不包括KION）收入同比下降约16％，符合我们预期。
        经营成本控制得宜。尽管总收入下降8％，潍柴在第三季仍有效地控制成本：（1）销售及分销费用同比下降13％至24  亿元人民币；（2）管理费用同比下降17％至14  亿元人民币。成本控制得宜有助减少盈利影响。
        风险因素：（1）重卡和发动机需求进一步疲软；（2）供应链解决方案相关项目延误；（3）技术风险。