中泰证券-新集能源-601918-三季度煤炭产销量以及售价环比下滑，导致利润环比下滑-181030

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        公司披露2018  年三季度报：营业收入67.4  亿元，同比上升23.9%；归属于上市公司股东净利润9.08  亿元，同比大幅上升435.32%，扣非后为8.3  亿元，同比上升214.3%，折合EPS  为0.35  元/股，同比增加438.5%。
        煤炭业务量价齐升，煤炭收入同比上升21.6%。前三季度，受益于新集一矿（180  万吨/年）的投产，公司原煤产量1329  万吨，同比上升8.75%，商品煤产量1153  万吨，同比上升16.8%，商品煤销量1142  万吨，同比上升18.5%。商品煤综合售价为482  元/吨（+2.6%），量价齐升致使公司煤炭业务的收入同比上涨21.6%至55  亿元。前三季度，单位商品煤销售成本266  元/吨（-8.7%），单位毛利216  元/吨（+21.2%）。
        火电业务量价齐升，火电收入同比上升13.6%。前三季度，板集电厂（2*1000MW）效能继续提升，累计发电量83.2  亿度（+8.2%），售电量78.9  亿度（+8.7%），度电不含税售价0.31  元（+4.5%），电力业务收入达到24.48  亿元（+13.6%）。
        煤炭产销量以及售价环比下滑，导致三季度业绩环比下滑。根据公司披露，公司Q1/Q2/Q3  实现归母净利润分别为3.55/4.09/1.43  亿元，三季度业绩环比下滑主要是由于煤炭产销量以及售价环比下滑造成的。由于主要矿井工作面过断层等因素，三季度商品煤产量367  万吨，环比下降6.6%，商品煤销量367  万吨，环比下降7.9%。由于公司长协煤占比高达70%，而以神华年度长协为代表的长协价格三季度环比略有下降，公司售价表现亦如此，第三季度平均售价468  元/吨，环比下降0.4%。
        公司有序推进杨村煤矿去产能工作，预计将计提部分资产减值损失。杨村煤矿（500  万吨/年）资源赋存条件差，现有采煤技术下开采不经济，化解产能工作预计于2018  年年底完成。根据三季报披露，公司正有序推进杨村煤矿去产能及产能指标置换、资产减值测试等工作。杨村煤矿仍存有账面价值21.3  亿元，考虑部分设备可用于地下煤炭气化开采项目，预计仍会计提部分资产减值损失。
        盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020  年归属于母公司的净利润分别为12.5/13.0/13.2  亿元，折合EPS  分别是0.48/0.50/0.51  元/股，当前股价对应PE  分别为7.1、6.8、6.7  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。