中泰证券-中国神华-601088-Q3业绩环比大增，关注哈尔乌素矿逐步复产-181030

《中泰证券-中国神华-601088-Q3业绩环比大增，关注哈尔乌素矿逐步复产-181030（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-中国神华-601088-Q3业绩环比大增，关注哈尔乌素矿逐步复产-181030（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：
        公司发布  2018  年三季报：前三季度实现营业收入  1941  亿元，同比增长  6.3%；归母净利润  353  亿元，同比下降  1%；扣非归母净利润  357  亿元，同比上涨  2%；经营性净现金流  678  亿元，同比下降  19.1%；基本每股收益  1.77  元。三季度单季，实现营业收入  667  亿元，环比二季度增长  3.58%，归母净利润  123  亿元，环比增长  8.44%，扣非归母净利润  127  亿元，环比增长  11.7%。
        点评：
        2018  前三季度归母净利同比微降，主因营业外支出、投资收益和税费影响
        公司  2018  前三季度归母净利润  353  亿元，同比下降  1%，主要原因包括：一是营业外支出大增，当期为  7.87  亿元，同比增长  5.37  亿元，涨幅  228%；二是投资收益大降，当期为  4.47  亿元，同比下降  7.1  亿元，降幅  61.3%，主要是理财收益大幅下降；三是所得税及税率大幅增长，当期所得税  127亿元，同比增长  14.8  亿元，涨幅  13.1%，所得税率为  22.8%，同比上涨  1.8  个百分点，主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降，而享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升。然而，以下因素也相当程度抵消了业绩的下降：一是资产减值损失由正转负，当期为-1.62  亿元，同比下降  5.51  亿元，主要是由于应收账款减值准备和存货跌价准备的转回；二是业务经营的总毛利为  805  亿元，同比增长  44  亿元，涨幅  5.82%，主要是由于电力板块和运输板块业绩的大幅上涨。
        2018  前三季度煤炭板块盈利持平，虽生产成本上涨但销量&价格上涨
        公司  2018  前三季度煤炭板块毛利  429  亿元，同比微增  0.4%，主要原因包括：一是哈矿产量逐步恢复，自产煤产销量下降的影响逐步消除，当期自产商品煤产量  220  百万吨，同比微降  0.6%；二是煤炭总销量增长，当期销量  340  百万吨，同比增长  3.6%；三是综合售价上涨，当期  430  元/吨，同比增长  1.7%。然而自产煤单位生产成本上涨对业绩是负贡献，，当期为111  元/吨，同比增长  3.9%，主要由于哈尔乌素矿停减产导致土方剥离耗材增长以及产量下降摊薄变弱。
        2018  前三季度电力板块盈利明显增强，主因量价齐升及单位成本下降
        公司  2018  前三季度电力板块的毛利为  143  亿元，同比增长  31.5%，主要原因包括：一是发电量和售电量同比大幅增长，当期总发电量  213.66  十亿千瓦时，同比增长  8.6%，总售电量  200.44  十亿千瓦时，同比增长  8.8%，主要是由于全社会用电量同比大幅增长，因此公司的机组平均利用小时数3648  小时，同比增加  211  小时；二是售电价格上涨，当期价格  314  元/兆瓦时，同比上涨  6  元/兆瓦时，涨幅  1.95%；三是售电成本下降，当期平均售电成本  253.7  元/兆瓦时，同比下降  3.7  兆瓦时，降幅  1.44%，主要是售电量同比增加摊薄了人工、折旧等成本。
        2018  前三季度运输板块盈利增强，主因下游需求较好
        2018  前三季度铁路、港口、航运板块盈利均增强，毛利分别为  181  亿元、26.55  亿元、23.1  亿元，同比增长幅度分别为  3.1%、6.2%、31.8%。自有铁路运输周转量  211.4  十亿吨公里，同比增长  2.8%，港口下水煤  199.1  百万吨，同比增长  1.7%，航运周转量  67.6  十亿吨海里，同比增长  12.1%。
        2018Q3  业绩环比  Q2  大增，主因所得税大幅减少、板块盈利增强和资产减值准备转回
        公司  2018Q3  归母净利润  123  亿元，环比增长  8.44%。主要原因包括：一是业务经营总毛利上涨，当期为  277.7  亿元，同比增长  2.63  亿元，涨幅  0.96%；二是资产减值损失为负，当期为-1.62  亿元，主要是由于应收账款减值准备和存货跌价准备的转回；三是信用资产减值损失为负，当期为-1.46亿元；四是所得税及税率大幅下降，当期所得税  41  亿元，环比  Q2  减少  13  亿元，降幅  23%，所得税率为  21.2%，环比下降  6.6  个百分点，主要是二季度存在补缴税。此外营业外支出大增对业绩有负向影响，当期为  6  亿元，同比增长  4.58  亿元，涨幅  323%；
        2018Q3  煤炭业绩环比  Q2  下降，电力板块环比大涨，铁路板块环比持平
        公司  2018Q3  煤炭板块毛利  141  亿元，环比  Q2  下降  7.4%，其中，煤炭平均售价  442  元/吨，环比上涨  1%，但销量  114.7  百万吨，环比下降  1.9%，以及成本  320  元/吨，环比上涨  3.8%，所以，量减及成本上涨从而抵消了煤价上涨对业绩的影响。电力板块毛利  57.8  亿元，环比上涨  40.3%，其中，总售电量  80.1  十亿千瓦时，环比大涨  19.3%，度电平均售价  327  元/兆瓦时，环比上涨  3.3%，度电成本  250  元/兆瓦时，环比下降  0.4%，三因素均促成电力板块业绩环比大增。铁路板块毛利  61.9  亿元，环比微增  0.5%。
        盈利预测：2018-2020  年  EPS  为  2.37、2.48、2.56  元
        预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量以及公司新项目的陆续投产，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响，测算  2018-2020  年  EPS  分别为  2.37、2.48、2.56  元，当前股价  19.48  元，对应  2018-2020  年  PE  分别为  8.2X/7.9X/7.6X，维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期