华泰证券-无锡银行-600908-基本面稳健，资产质量显著改善-181101

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        业绩符合预期，维持“增持”评级
        公司于10  月30  日发布2018  年三季报，1-9  月归母净利润同比增长11.8%，业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行，资产加速扩张，资产质量改善，资本充足率仍处较高水平，盈利释放可期。我们预测公司2018-2020年EPS0.61/0.69/  0.79  元，目标价6.01-6.55  元，维持“增持”评级。
        利润增速上扬，资产加速扩张
        2018  年Q3  单季营业收入与归母净利润同比增速7.1%、13.8%，较Q2-7.0pct、+3.9pct。利润增速上扬主要受非息收入回暖、税收效应、资产扩张拉动。前三季资产同比增速12.0%，增速较上半年+0.9pct。前三季主要加大债券投资，债券投资占总资产比例较Q2  末提升1.03pct，公司作为区域性银行，紧信用环境下信贷配置较为平稳，我们认为主要加强地方政府债与高等级债券配置。负债端同业负债同比增速59%，较Q2  末大增65pct，在Q3  市场利率显著下行环境下，公司大力吸收相对低成本的同业负债，对其息差形成支撑。我们测算1-9  月净息差2.15%，较1-6  月-1bp。
        资产质量改善，资本充足为资产扩张提供空间
        公司资产质量改善。Q3  末不良贷款率1.28%，较Q2  末-5bp。关注类贷款占比0.80%，季度环比-1bp。拨备覆盖率229.2%，较Q2  末增加22.4pct，拨备进一步充足，强化抗风险能力。华东地区经济结构合理，企业经营仍较为稳健，对公司资产质量形成一定支撑。公司Q3  末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.46%、10.47%和17.09%，较Q2  末微降0.18pct、0.17pct  和0.20pct。资本充足率处于农商行最高水平，为资产扩张提供了较为充裕的空间。
        目前风险偏好较低，存款及资本两大优势为盈利护航
        从Q3  的表现来看，无锡银行保持了稳健经营、风险偏好较低的特点。Q3加大利率债及高等级信用债的配置有利于稳定资产质量。Q3  的单季不良贷款生成率仅0.07%，显著低于公司上市以来的任何一个季度。但同时，风险偏好偏低也使生息资产收益率承压，拖累了息差表现，但资产质量的显著向好对冲了息差下滑对利润增速的负面影响。长期来看，无锡银行存款占总负债高达85%(Q3  末)的优势依旧是息差领先于行业的压舱石，而上市银行中最高的资本充足率也为下一步的资产扩张奠定了基础。Q3  末，总资产同比增速已连续2  个季度上行。
        优质区域性银行，目标价6.01-6.55  元
        公司资产质量改善幅度较大，我们预测2018-20  年归母净利润增速12.6%/13.2/14.7%（前次12.5%12.4%/14.6%），EPS  0.61/0.69/  0.79  元（前次0.61/0.68/0.78  元），2018  年BPS5.46  元，对应PE9.25  倍，PB1.03倍，农商行18  年Wind  一致预期PB1.12  倍。我们维持2018  年目标PB1.1-1.2  倍，维持目标价6.01-6.55  元。
        风险提示：区域不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期。