西南证券-保利地产-600048-盈利能力稳中有升，新开工大幅增长-181030

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        投资要点
        事件：公司2018年前三季度实现营业收入总额  949.2亿元，同比增长  25.7%；实现净利润134.9  亿元，同比增长32.8%；实现归属于上市公司股东的净利润96  亿元，同比增长16%。
        三季度结算量同比高增长，投资收益增厚业绩。前三季度营收稳步增长，业绩增速低于营收增速，主要由于：（1）公司三季度单季结算量同比大幅上涨，实现营业收入354.2  亿元，同比提升67.9%，实现归母净利润30.9  亿元，同比提升18.0%；（2）整体毛利率带动公司业绩增长不显著，公司前三季度毛利率为32.7%，较去年同期仅增长0.5  个百分点；（3）公司少数股东损益占净利率的比例同比上升10  个百分点为28.9%；（4）受益于处置子公司的投资收益以及联合营企业结转利润增加，前三季度公司实现投资收益20.2  亿元，同比大幅增长120.9%，增厚了公司业绩。总的来看，截至三季度末，公司预收账款余额3174.7亿元，同比增长37.7%，预收账款对2017  年营业收入的覆盖率为216.9%，可见公司已售未结算资源充沛，我们看好全年业绩表现。
        累计销售额稳步增长，回款率良好现金流充沛。前三季度，公司累计实现销售金额3036.5  亿元，同比增长45.9%，其中一二线城市销售金额占比达77%，前三季度公司销售回款2,603  亿元，同比增长43.6%，销售回款率85.7%，销售商品、提供劳务收到的现金1,916.8  亿元，同比增长36.2%，销售回款情况良好，全年4,300  亿销售目标达成可期。前三季度，公司实现销售面积2,024.7万方，同比增长34.9%，实现累计销售均价14,997  元/平方米，同比增长8.2%。
        新开工面积大幅增长，重点拓展一二线城市。前三季度公司累计新增108  个项目；新增容积率面积2,456  万方，同比增长0.4%；土地总地价约1,635  亿元，同比增长10.6%，其中权益地价约1,094  亿元，同比增长6.5%；平均楼面地价为7,403  元/平方米，同比增长30%。从区域布局上来看，一二线城市仍是公司项目拓展的重点，前三季度拿地金额占比高达75%。1-9  月，公司新开工面积3,297  万方，同比大幅增长84.2%；在建面积9,242  万方，同比增长47.1%。截至三季度末，公司已覆盖104  个国内外城市，共有605  个在建拟建项目，总建筑面积23,131  万方，待开发面积9,289  万方。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.79  元、2.39  元和2.99  元，当前股价对应PE  分别为7  倍、5  倍、4  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：销售回款或不及预期等。