华泰证券-广汇汽车-600297-现金流环比改善，业绩符合预期-181031

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        归母净利双位数增长，业绩符合预期
        10  月29  日，公司披露2018  年三季报，公司Q3  实现营业收入422.55  亿元，同比+0.97%；归母净利润10.44  亿元，同比+15.23%。扣非后归母净利润9.52  亿，同比-3.77%。2018  年前三季度，累计实现营收1204.05  亿元，同比+7.38%；归母净利润31.54  亿元，同比+8.46%。公司Q3  业绩基本符合预期，主要原因是公司三季度有5356  万处置资产收益以及6430万政府补助。考虑到四季度行业景气或继续下行，我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.51/0.56/0.63  元，维持“买入”评级。
        Q3  毛利率同比改善，现金流环比改善
        2018Q3，公司实现毛利率10.60%，同比+1.34pct；销售费用率2.78%，同比+0.27pct；管理费用率1.88%（含研发费用），同比+0.35pct；财务费用为8.92  亿，同比+43.64%，财务费用增长主要是本期人民币相对美元贬值，汇兑损失增加所致。经营性现金净流量净额36.23  亿，同比-11.54%，公司经营性现金净流量同比下降的主要原因是融资租赁业务渗透率提升，生息资产规模扩大，但较二季度有所改善。Q3  公司应收账款及票据+4.12%，存货+21.73%,应付账款及票据-1%。公司存货同比上升的主要系公司经营规模扩大及销售冲刺预备存货增加所致。
        整车销售收入下滑，后市场业务保持高增速
        公司Q3  整车销售营业收入362.55  亿，同比-1.71%，主要系行业景气度下降所致；维修服务营业收入37.91  亿，同比+14.63%，主要是因为售后服务及内部管理能力不断优化；佣金代理营业收入13.62  亿，同比+41.19%，主要系佣金代理业务拓展所致；汽车租赁营业收入6.53  亿，同比+44.41%，，主要是因为租赁产品及服务不断创新，生息资产规模继续扩大。总体而言，由于公司业务规模扩张及管理优势，使得公司后市场业务收入增加，部分抵消了行业销量不景气带来的新车销售收入下滑影响。
        恒大入股集团促双赢，线上售车模式促销量，维持“买入”评级
        今年9  月，中国恒大公告拟收购大股东广汇集团部分股权，增强了母公司资金实力，有利于大股东降低股权质押率。另外公司将与天猫、大搜车等平台合作,  在天猫“双十一”购物狂欢节联手推出全新线上售车模式，我们认为互联网平台赋能，有望拉动公司四季度销量。考虑到行业景气度下行，我们调整公司2018-20  年分别实现归母净利约41.61/45.67/51.05  亿元（下调5.5%/10.5%/13.3%），EPS  分别为0.51/0.56/0.63  元，同行业可比公司18  年平均估值12.2XPE，由于行业景气度下行，给予18  年11-12XPE  估值，调整目标价为5.61~6.12  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销量不及预期，经济周期下行，汽车消费促进政策出台。