华泰证券-华夏银行-600015-PPOP增速上扬，净息差走阔-181101

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        业绩符合我们预期，维持“买入”评级
        公司于10月31日发布2018年三季报，前三季归母净利润同比增长2.01%，主要依靠净息差拉动，业绩符合我们预期。公司净息差回升，资产加速扩张，盈利增速保持平稳。我们预测公司2018-2020  年EPS  1.58/  1.67/  1.80元，维持目标价9.74-10.39  元，维持“买入”评级。
        净息差走阔，PPOP  增速大幅上行
        Q3  单季营收与PPOP  增幅显著，同比增速分别为6.07%、10.38%，较Q2+6.38、13.18pct，而单季归母净利润同比增速1.98%，较Q2-0.81pct。盈利增速环比下滑主要原因为拨备计提，而对盈利形成支撑因素主要为息差、成本管控和规模扩张。Q3  末资产同比增速6.8%，增速较Q2  末+0.9pct。我们测算前三季息差为1.97%，较上半年提升5bp，Q3  单季息差环比提升14bp。资产端抓住收益率上行窗口加大配置贷款与债券，实现了资产收益率环比上升12bp。贷款与债券季度环比增长2.53%、4.19%，落实政策意图加大实体经济支持。Q3  存款同比增速5.5%，增速较Q2  小降0.7pct。
        资产质量较平稳，拨备覆盖率提升
        公司资产质量较为平稳。Q3  末不良贷款率1.77%，与Q2  末持平。Q3  末不良贷款余额较Q2  末增加7.8  亿元，环比增加2.8%，增势较为平稳。应对紧信用周期，Q3  公司加大拨备计提力度，我们测算单季度年化信贷成本1.56%，较Q2  提升0.71pct。Q3  末拨备覆盖率为159.67%，较Q2  末+1.2pct。结合公司半年末逾期90  天以上贷款/不良贷款198.74%，逾期贷款与不良贷款剪刀差仍较大，当前环境下资产质量需持续观察。
        资本较紧张，定增协同效应值得期待
        今年9  月17  日公司公告定增方案，拟募集资金292  亿元用于补充核心一级资本，最新进展为  10  月10  日股东大会审议通过。Q3  末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.01%、9.00%、11.52%，较Q2  末分别-5、-9、-15bp。资本充足率较为紧张。我们测算定增将提升公司核心一级资本充足率1.5pct，缓解核心资本紧缺后，公司资产扩张上行空间将打开，盈利能力将受提振。另外本次定增将引入新股东北京市基础设施投资有限公司，定增后持股比例达8.5%、列第四大股东。新股东背景有利于公司深耕京津冀地区公司业务，股东的内源协同效应值得期待。
        公司持续推进结构调整，目标价9.74-10.39  元
        我们预测公司18-20  年归母净利润增速2.67%/5.56%/7.44%，EPS  1.58/1.67/  1.80  元（前次预测1.60/1.71/1.86），调整预测主要由于紧信用周期公司信贷成本提升，我们小幅调高信贷成本预测至1.51%/1.62%/1.76%（原为1.48%/1.58%/1.70%）。我们预测2018  年BPS  12.98  元，目前股价对应18  年PE5.08  倍，PB  0.62  倍。股份行2018  年Wind  一致预测PB0.84倍，我们认为公司转型深化，结构调整初见成效，但资产质量有待观察，给予2018  年0.75-0.80xPB，维持上次预测目标价9.74-10.39  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资本补充进度较慢。