华泰证券-建发股份-600153-地产加快去库存，有望贡献业绩-181101

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        财务费用上升拉低业绩增速，维持“增持”评级
        公司8  月并表厦门嘉富，并表后前三季度营收同比增长27.1%至1832.6亿元，符合预期。但归母净利润同比增长5.3%至17.2  亿元，低于预期，主要由于本期融资规模扩大、利息支出增加导致财务费用上升所致。我们认为，公司供应链业务增幅或放缓，但地产库存去化和结算加快、有望贡献业绩增长，基于三季报更新数据，下调18/19/20  年EPS  至1.27/1.44/1.57元（前值1.36/1.55/1.76  元），维持  “增持”评级。
        2H17  大宗商品价格高基数，或致18  年供应链业务营收增速放缓
        18  年上半年，受宏观经济影响，公司供应链运营业务营收同比增长27.2%，增幅低于去年同期。由于17  年下半年大宗商品价格快速提升，高基数导致18  年下半年大宗品价格增幅下降，加之宏观经济走势尚不明朗，我们预计公司18  年全年商品流动业务营收增幅同比下降。
        加快库存去化、稳步增加土储，积极应对严格房地产政策
        18  年以来房地产政策未见放松，公司积极应对，加快库存去化，并有效推进销售资金回笼。18  年上半年，公司房地产销售金额和面积分别同比增长125.7%和90.4%，增幅同比扩大，销售规模达到历史同期新高。公司稳步增加土储，18  年上半年新增计容建面447  万平，权益土储达到1624.4.万平，同比增长37.6%。我们认为，加快去化和资金回笼，将有效应对目前较为严格的房地产政策，有望提升18  年全年房地产业务营收和毛利润增幅；土储规模稳定增长，将有利于公司房地产业务持续发展。
        融资成本和负债水平较低，融资规模扩大，房地产业务有望维持稳健发展
        公司融资成本较低，  1Q16-1H18  房地产业务平均融资成本保持在4.5%-5.5%的行业低位。公司融资规模扩大，但是债务控制能力较强。1H18房地产业务融资规模达705.7  亿元，同比增长43.6%。18  年以来，公司及房地产子公司已累计发行超短期融资券62  亿元、非公开定向债务融资工具19.5  亿元、中期票据17  亿元，发行利率均低于5.5%，均按时兑付。截至3Q18，公司资产负债率、剔除预收账款的资产负债率和有息负债杠杆均同比下降，且处于房地产行业较低水平。较低的融资成本、稳健的负债水平和持续扩大的融资规模，有望推动公司房地产业务持续健康发展。
        地产去化加快或贡献业绩增长，维持“增持”评级
        18  年公司供应链业务营收增幅可能放缓，但房地产库存去化和结算加快，地产业务有望贡献业绩增长。基于三季报更新数据，我们下调18/19/20  年盈利预测至3.59/4.08/4.44  亿元，对应EPS  为1.27/1.44/1.57  元（前值1.36/1.55/1.76  元）。我们看好公司房地产业务对盈利贡献，在A  股上市供应链可比公司和TOP50A  股上市房企18  年最新PE  估值（14.7x  和7.1x）的均值基础上，给予25%-30%估值折扣，即公司18  年PE  估值7.7x-8.2x，下调目标价至9.78-10.41  元（前值12.40-13.70  元），维持“增持”评级。
        风险提示：房地产政策持续收紧，导致销售情况不及预期；钢铁、汽车等主要产品销售下滑，导致营收不及预期。