国联证券-国电南瑞-600406-三季报符合预期，期间费用率控制优秀-181030

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        事件：
        2018年1-9月公司实现营业收入171.60亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润23.16亿元，同比增长35.74%；实现每股收益0.52元，同比增长25.40%。
        投资要点：
        三季度业绩符合预期，期间费用率控制出色
        第三季度公司实现营收66.02亿元，同比增长34.44%；归母净利润为9.64亿元，同比增长19.09%。公司实现综合毛利率为28.01%，相较去年同期下滑3.99个百分点；期间费用率控制出色，同比去年同期降低1.99个百分点，其中财务费同比减少234.63%,主要系汇兑收益增加和利息支出减少所致。公司应收账款周转天数为266.72，同比去年下降12.35天；存货周转天数为143.21，相比去年同期有所增加，主要系生产投入增加所致。
        国内电网二次侧设备龙头，集中招标份额未来有望持续提升
        公司二次侧业务向好，主要受益于行业方面近年来输配电网发展不平衡，电网招标项目由一次侧向二次侧配电网转移。同时公司在国网集中招标市场份额持续提升，并在系统保护、调控云、调配用一体化等新业务取得突破。另外，公司大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务，目前华东地区信通业务增长较快。未来构建灵活、智能的配电网仍然是电网建设的重点，预计公司电网自动化、信通业务仍可以保持稳健的增长。
        特高压核心设备提供商，将显著受益于特高压建设提速
        公司在去年吸收南瑞继保，资产极其优质，业务拓展至特高压、继电保护等。而特高压建设在连续两年放缓后，今年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设。项目包括了12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，将于今明两年给予审核。目前，青海一河南土800千伏特高压直流输电工程近期正式获得国家发改委核准，工程静态投资225.59亿元。公司产品特高压柔性直流换流阀及冷却系统、直流控制保护系统极具竞争力，未来将显著受益于特高压建设的提速。  
        维持"推荐"评级  
        我们预计公司2018~2020年将实现营业收入296.39/359.12/422.71亿元，实现净利润40.91/48.30/56.27亿元，EPS为  0.89/1.05/1.23元，对应目前股价PE为18/15/13倍。公司具有较强的竞争力，业务景气度向好，未来公司电网二次侧设备与特高压业务协同发力，我们看好公司的中长期发展前景，继续维持"推荐"评级。  
        风险提示  
        电网建设不达预期；特高压建设进度不及预期；毛利率下行风险；