华泰证券-民生银行-600016-息差改善持续，存款增长再发力-181031

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        业绩符合我们预期，维持“增持”评级
        公司于10  月30  日发布2018  年三季报，1-9  月归母净利润同比增长6.07%，业绩符合我们的预期。公司息差保持修复趋势，带动PPOP  增速上升。我们预测2018-20  年EPS1.22/  1.33/  1.45  元，2018  年BPS  9.57  元，目标价7.66-8.14  元，维持“增持”评级。
        规模增速微降，息差显著上行
        Q3  单季归母净利润同比增长7.50%，增速较Q2  扩大1.83pct。规模增速微降，净息差继续上行是支撑归母净利润增长的主要因素。资产同比增长4.43%，较Q2  末降低0.66pct。存款发力，同比增速达7.74%，较Q2  末上升3.28pct。根据我们测算，1-9  月净息差为1.28%，较1-6  月上升8bp。生息资产收益率与计息负债成本率分别上行11bp、4bp，资产收益率上升幅度更大拉阔了息差。资产端结构继续优化，Q3  贷款占比季度环比提升1.07pct，且零售贷款投放较多。负债端，存款竞争加剧使得存款成本上行，但公司同业负债占比较高，同业市场利率下行使得负债成本上升幅度可控。
        不良贷款率微升，但不良额环比增速降低
        公司资产质量稳健，不良率虽上升但不良额季度环比增速下行。Q3  末不良贷款率为1.75%，较Q2  末微升3bp。Q3  不良贷款额新增10.56  亿元，季度环比增速为2.0%，Q2  则为5.9%。拨备覆盖率162%，较Q2  末下降1pct。Q3  末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.89%、8.77%，均较Q2末微升。与同业相比，公司资本较为紧张，目前尚有两个资本补充计划有待监管部门审核，分别为500  亿元可转债及200  亿元优先股。若优先股、可转债方案推进顺利，将有助于缓解公司的资本压力。
        零售业务发力，呵护基本面表现
        民生银行特色为民营企业的对公业务，Q3  资产配置的主要变化为零售资产的增加。贷款端，零售贷款占比较Q2  末上升1.33pct  至39.70%，零售贷款新增主要为资产质量较好的住房按揭及信用卡贷款。存款端，储蓄存款单季新增大于总存款新增，储蓄存款占总存款比例较Q2  末提升0.30pct至39.70%，存款结构优化。资源向零售倾斜有利于息差的继续修复，也有利于缓解资本压力。同时，作为定位于服务民营企业的银行，公司具有民营企业主等丰富的零售客户资源，零售业务发力是对这一优势的充分利用。
        ROE  略有下降，目标价7.66-8.14  元
        1-9  月ROE  为14.95%，较1-6  月下降0.86pct。公司息差持续修复，我们预测2018-20  年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%，EPS1.22/1.33/1.45  元，2018  年BPS9.57  元，PE5.24  倍，PB0.67  倍。股份行2018  年Wind  一致预测PB0.82  倍，我们维持给予2018  年0.80-0.85  倍PB，维持目标价7.66-8.14  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。