国联证券-金风科技-002202-业绩短期承压，订单再创新高-181029

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        事件：2018年1-9月公司实现营业收入178.16亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润24.19亿元，同比增长5.35%；实现每股收益0.67元，同比增长5.5%。公司预告全年净利润将同比增长0-55%。
        投资要点：
        公司业绩略低于预期，营收下滑，费用率增长
        报告期内，公司实现营业收入67.86亿元，同比减少5.32%；归母净利润为8.76亿元，同比下滑16.71%。盈利能力方面，综合毛利率略有下降0.5个百分点，期间费用率20.29%，同比增长2.05个百分点，其中财务费用同比增加33.33%，主要由于借款余额增加导致。公司存货较年初余额增加32.57%，主要是为订单交付储备存货增加；应收账款周转天数为256.78，与去年同期相比持平；经营性现金流净额为16.29亿元，同比增长209.13%。
        风机景气度仍处回升态势，订单水平持续攀升
        受益于“弃风率”持续下降导致利用小时数提升，风电补贴梯次下降或造“抢装”效应，国内风电装机景气度处于回升态势。据金风数据，2018年1-9月国内风电设备公开招标容量达23.69GW，同比增长12.1%。公司三季度在手订单水平持续攀升，达到18.21GW，继续刷新历史最高纪录。订单中，公司在市场主流产品2.0MW、2.5MW仍占据强势地位，大容量机组6.65MW订单为226.1MW，未来放量值得期待。目前公司的订单量能维持三年生产运营。
        自营风电场装机量继续提升，盈利能力显著
        截止2018年9月，公司并网的自营风电场权益装机容量为4197MW，较年初增加329MW，在建的风电场权益装机容量为3226MW。受益于利用小时数的持续提升，自营风电场毛利率提升明显。同时，由于第七批可再生能源补贴发放以及配股发行进行时，公司现金流压力有望有所缓解，未来预计自营风电场业务对公司的业绩贡献进一步提升。
        维持"强烈推荐"评级  
        我们预计公司2018~2020年将实现营业收入282.65/316.73/340.80亿元，实现净利润37.34/45.24/50.95亿元，EPS为  1.05/1.27/1.43元，对应目前股价PE为10.48/8.65/7.68倍。公司具有较强的核心竞争力，目前现金流压力有所缓解，标杆电价下降或继续引导"抢装"，未来竞价上网模式将加快风电平价上网，预计之后公司将迎来更高的成长性。继续维持"强烈推荐"评级。  
        风险提示
        宏观经济下行风险；可再生能源补贴不足风险；大容量机组推出不及预期风险；