国联证券-红豆股份-600400-平价优质男装品牌，聚焦主业后进入发展快车道-181029

《国联证券-红豆股份-600400-平价优质男装品牌，聚焦主业后进入发展快车道-181029（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-红豆股份-600400-平价优质男装品牌，聚焦主业后进入发展快车道-181029（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        红豆股份：优质平价男装品牌，产品升级+渠道升级双驱动。
        公司产品优势在于定位平价优质服装，符合大众消费需求，也符合二三四线城市的消费升级。公司近期产品逐步品质升级和向年轻化转型，如与京东联合推出“红豆轻鹅绒”系列产品等，改善产品设计并推出定制化平台。在渠道上，公司线下渠道类直营化，提升对渠道管理能力，基于公司产品定位，公司渠道下沉空间较大，线上渠道增速高，占比逐步提升，2018年H1线上营收占比达17.42%。
        行业渠道扩张和集中度提升仍有空间。
        在人均服装消费支出增长、渠道渗透率提升和渠道下沉推动下，男装行业未来仍有较大空间。同时，与国外男装行业相比，我国行业集中度仍有提升空间。
        公司男装业务增速高，存货周转率提升。
        2018年上半年男装业务收入11.63亿元，较去年同期增长  50.19%，公司存货周转率高，2018H1公司存货周转率达到4.0，超过行业可比公司，显示出较好的存货管理水平，偿债能力也优于行业可比公司，同时，与同行业公司相比，公司毛利率仍有较大提升空间。
        公司控股股东红豆集团旗下拥有居家、童装等业务板块，未来存在整合预期。
        红豆股份在2017年剥离地产业务后，明确了聚焦服装业务的战略。其控股股东旗下居家、家纺和童装的门店数在2000家左右，从业务协同来看，红豆集团旗下的服装业务与红豆股份上市公司具备较强的协同效应。
        他山之石：借鉴ZARA、优衣库的成功经验。
        从两家巨头发展经营看，服装行业的主流产品是高品质高性价比产品，传统的服装零售行业中，终端控制力是关键，公司快速渠道扩张过程中，应注重现金流和初期投资成本的控制。最后，商业模式的选择要与当前的商业环境和产业背景相适宜。在当前国内低线城市消费升级的大背景下，我们认为定位平价优质产品，终端管控力强的服装品牌更有望受益。
        给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.46亿、2.97亿、3.66亿，对应EPS分别为0.10元、0.12元和0.14元，对应PE分别为39.0x、32.3x和26.3x。给予“推荐”评级。
        风险提示
        原材料成本大幅上涨的风险；行业景气度不及预期公司产品未能  原材料成本大幅上涨的风险；行业景气度不及预期公司产品未能  满足市场需求的风险。  满足市场需求的风险。  满足市场需求的风险。  满足市场需求的风险。