国联证券-广生堂-300436-逐季好转，静待新品放量-181029

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        事件：
        公司公布2018年三季报，前三季度实现营收2.86亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润603.34万元，同比减少79.50%、扣非后归母净利润483.17万元，同比减少82.24%；实现基本EPS为0.04元。整体业绩符合预期。
        投资要点：
        Q3营收快速增长，期间费用率有所好转
        18Q3营收1.23亿元（+70.02%）、归母净利润170.60万元（-21.31%），单季度营收突破1亿元，环比增长64.53%主要是1）Q3福甘定收入1453.74万元，环比Q2增长13.90%；2）二季度并入的江苏中兴实现营收3661万元。Q3毛利率相比Q2有所下滑，预计主要是产品结构变化以及并购因素。费用方面Q3销售费用率55.82%环比有所减少，管理费用率大幅改善，Q3整体期间费用率为65.66%，相比前期明显下降。
        研发投入持续加大，全球创新药进展顺利
        18年前三季度公司研发投入8700万元，占营收比重30.42%，研发占比处于上市公司前列，占比逐年提升也表明公司对研发工作的重视。目前研发投入主要是GST-HG161（临床申请获得受理）、GST-HG141两个全球创新药以及恩替卡韦等部分肝病用药的一致性评价费用，研发支出费用化率接近60%。
        看好公司在研品种前景
        预计公司18/19/20年归母净利润为0.29/0.37/0.37亿元，对应当前股价PE为142.81/110.71/109.59倍。公司专注于肝病用药领域，替诺福韦放量在即，在研新药市场空间广阔，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
        风险提示
        药品销售不及预期；研发进度不及预期