太平洋证券-亚宝药业-600351-业绩符合预期，销售改革成效突出-181031

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        事件：近日公司发布2018年三季报，前三季度营业收入22.35亿元，同比增速21.5%，归母净利润2.13亿元，同比增速44.0%，扣非后归母净利润2.04亿元，同比增速41.5%，业绩符合预期。
        点评：
        销售改革成效突出，业绩符合预期。公司前三季度实现营收22.35亿元（+21.5%），净利润2.13亿元（+44.0%），业绩高增长主要受益渠道改革。分治疗领域看，1）儿科类：预计收入5亿元左右，同比增速5-7%，其中丁桂儿脐贴约3.5亿元，预计全年销售额约5亿元；葡萄糖酸锌/酸钙收入约7700万，预计全年约1亿元，重磅潜力品种薏芽健脾凝胶约2000万元，预计全年约3000万，未来5年有望做到5亿元以上；2）心血管系统类：预计收入约4亿元，同比增速30%左右，预计硝苯地平缓释片收入超8000万元，全年有望过亿元，珍菊降压片约6000万元，全年销售额约8000万；3）止痛类：收入超3亿元，同比增速超10%，消肿止痛贴量增价减，销量增速约70%，预计全年销售收入约4.2亿元，与去年基本持平；4）精神神经类：收入约2.4亿元，同比增速约130%，主要是核心品种硫辛酸提价影响。
        品牌OTC行业拐点已现，处于“量价齐升”+“集中度提升”阶段。
        过去：成长股中的周期股。1、“品牌OTC”成长性：从单一产品来分析，从稍长&更长的时间跨度来看（例如3年及以上），处于量价齐升，量的增长一方面来自于消费者对同一适应症的OTC产品需求增加，另一方面来自品牌OTC对非品牌OTC产品的替代。价的增长一方面来自于CPI，一方面来自品牌力的体现。从单产品向多产品线丰富。2、“品牌OTC”周期性：品牌OTC企业过去业绩波动主要源于渠道库存变化，即压货、清库存、再压货，好2年，差2年。而不同公司之间差异较大。
        未来：周期弱化，成长起始。“量价齐升“+“集中度提升”。行业逻辑1、行业政策变革，渠道净化：16/17年流通行业政策巨变（94号文、营改增、两票制等），净化了OTC渠道库存，相关企业轻松上阵，同时促使OTC营销模式改革（从渠道拉动到终端消费驱动），OTC企业周期属性弱化，成长属性增强。另一方面，小型OTC企业各种成本上升，也逐步退出，供给侧改革大幕拉起，品牌OTC集中度逐步提升。16/17年渠道净化完成后，给未来增长奠定基础。行业逻辑2、提价、综合服务等深度绑定连锁药店，满足药店对高毛利、品牌化的追求：1）提价一部分利润留存给药店，药店推广动力增强，满足药店对高毛利的追求：随着药店连锁化率加速提升（已超50%），连锁药店相对单体药店行业地位显著提升，行业已形成一个新的趋势：品牌OTC  和品牌药店（连锁药店）合作越来越紧密，品牌OTC  提价的利润一部分会留存在连锁药店，即品牌OTC  给连锁药店的利润空间增加，挤占非品牌OTC  产品市场份额，连锁药店和品牌OTC  实现双赢。2）综合服务深度绑定连锁药店：连锁药店更看重品牌、流量和粘性，品牌OTC  企业在梳理品牌，管理消费者，保持会员黏性等方面加强药店服务。行业逻辑3：消费者品牌偏好提升。    
        公司拐点已至，未来3  年有望维持高增长态势。从公司层面看：1）销售模式从"渠道驱动型"转变为"终端驱动型"，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强；2）公司研发投入在品牌OTC企业中居前列，17/18年费用化研发投入超1.7亿元（苏州研发基地8000万左右，北京研发基地1亿左右），主要用于创新药、仿制药研发以及一致性评价等项目，受益18年一致性评价项目完成（3000-4000万研发费用）以及19年起苏州研发投入大幅缩减（预计从8000万缩减到6000万以内），我们预计19年研发费用减少5000-6000万；3）新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性，公司已开展10个一致性评价项目，其中苯磺酸氨氯地平、马来酸依那普利已经申报，预计18年获批，恩替卡韦片、甲钴胺片、莫沙必利片预计18年完成BE试验申报，仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件，预计19年有望获批上市。  
        盈利预测与投资建议：公司未来三年有望维持高增长，预计18-20年净利润2.80/3.64/4.49亿元，对应EPS  0.36/0.46/0.57元，对应PE分别为18/14/11倍。"行业&公司"双重拐点，市值低点，19年合理市值90亿元（19PE25X），维持"买入"评级。  
        风险提示：产品放量不及预期；研发进展不及预期等。