国联证券-紫金矿业-601899-净利润保持高增速，铜板块持续放量-181029

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        事件：
        紫金矿业发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为33.52亿元，较上年同期增51.40%；营业收入为761.73亿元，较上年同期增22.90%；基本每股收益为0.146元，较上年同期增46%。
        投资要点：
        产品价格下跌致毛利率逐季下降，Q4有望企稳
        单季度来看，2018年Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为15.36%、13.31%和11.91%、呈逐季下降的趋势，环比来看，矿产品中仅有黄金和铁精矿毛利率提升，矿产铜、矿产锌和银均有不同程度的下降，这与铜、锌和银价的持续下跌直接相关。当前基本金属产品价格均在较低的位置，而黄金和白银受避险情绪的影响价格逐步回升，公司四季度毛利率有望企稳。
        资产减值损失和公允价值变动拖累三季度业绩
        公对存在减值迹象的固定资产、无形资产、在建工程等计提减值损失，当期计提资产减值损失4.28亿元，加上公司公允价值变动亏损1.95亿元，对当期的利润产生较大的负面影响。
        持续推进矿山并购，增量值得期待
        公司未来除了国内多宝山和刚果金的科卢韦齐技改扩产之外，还有卡莫阿的铜矿预计在2021年开车。此外公司持续投资海外矿产项目，正在进行中的就有塞尔维亚RTB项目和对Nevsun的邀约收购项目，看好公司未来在矿产铜上的持续放量。
        投资建议及估值
        预计公司2018到2020年EPS分别为0.19、0.20和0.23，对应PE17.9X、17.2X和14.8X，公司以铜为主的矿产品长期放量，维持“推荐”评级。
        风险提示
        铜需求下降；全球矿产增速超预期；贸易战持续引发经济增速下滑