安信证券-奥佳华-002614-Q2自主品牌持续放量，业绩短期承压-210828

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■事件：奥佳华公布2021年中报。

公司2021H1实现收入39.4亿元，YoY+41.3%；实现业绩2.7亿元，YoY+78.7%。

经折算，Q2单季度实现收入18.7亿元，YoY+5.9%；实现业绩1.6亿元，YoY-10.9%，相比于2019年Q2，公司收入和业绩分别增长+54.5%/+136.6%。

我们认为，Q2公司自主品牌持续放量，但受原材料成本和运费上涨影响，Q2业绩短期承压。

■自主品牌放量，Q2单季收入稳定增长：Q2奥佳华聚焦主业，持续推动自主品牌发展，高基数压力下，公司依然保持正增长，体现了公司较强的经营能力。

Q2公司收入增速较Q1有所下降，我们判断主要因为Q2海运运力紧张影响外销发货（奥佳华超过70%收入来自外销），且去年高增长的防疫物资收入同比减少。

分板块看：1）保健按摩板块，奥佳华自主品牌快速放量，2021H1公司全球保健按摩自主品牌收入YoY+52.2%。

公司在国内积极运营“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”双品牌，覆盖中高端及大众市场，持续加强推广力度。

我们判断，Q2公司国内自主品牌收入延续快速增长趋势。

据天猫数据，Q2公司两个自主品牌天猫销额YoY+194.4%。

“618”活动期间，公司全网销售额超1.4亿元，同比增长近100%。

2）健康环境板块，Q2海外疫情影响有所减弱，且受到海运紧张影响，我们判断Q2奥佳华健康环境类产品收入增速较Q1有所下降。

3）非核心业务板块，防疫物资产品收入逐季减少，2021H1防疫业务收入YoY-23.6%，我们判断Q2该项收入降幅有所扩大。

展望后续，我们认为，随着公司更加聚焦主业，持续加强自主品牌营销推广力度，公司销售有望保持快速增长。

■原材料成本和运费上涨，Q2单季盈利能力有所下降：奥佳华Q2毛销差同比-5.6pct，其中毛利率同比-6.5pct，主要因为：1）Q2大宗原材料价格和海运费用持续上涨，公司经营成本提升。

2）Q2高毛利的防疫产品收入有所减少，影响整体盈利能力。

我们认为，随着公司高毛利的自主品牌持续放量，公司盈利能力有望改善。

Q2单季经营性现金流小幅净流出：根据公告，奥佳华Q2单季经营性现金流净额为-0.1亿元，上年同期为2.0亿元。

公司现金流下降，主要因奥佳华储备原材料，应对成本上涨。

Q2末，公司原材料账面价值YoY+33.3%，使得Q2购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长5.7亿元。

目前，大宗原材料价格仍处在高位，公司增加原材料库存有望增强相对竞争优势。

■投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。

我们预计公司2021~2023年的EPS分别为0.97/1.18/1.41元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.20元，对应2022年17.11倍的动态市盈率。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。