天风证券-大秦铁路-601006-业绩稳增长，具备高价值-181031

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        事件
        大秦铁路披露2018  年三季报：1-3Q，公司实现营收568.62  亿元，同比增36.23%，归母净利润121.3  亿，同比增7.98%，扣非净利润121.57  亿，同比增7.76%。
        3Q  单季，公司实现营收196.28  亿，同比增36.5%，实现归母净利润39.42亿，同比增9.05%。
        清算制度影响，收入成本均大幅增长
        7-9  月，大秦线货运量仍然维持较高的景气度，日均运量分别为125、121与126  万吨，三季度大秦线货运量同比略减1.79%，整体稳定，尽管这期间运量受到环保督查、秦皇岛港煤炭运输限产的影响有所下滑，但运量恢复迅速。
        三季度收入成本的大幅增长与1  月1  日起实行的铁路货运清算新制度有关。
        1）  收入上，新的清算制度下，承运人将收到全部路段的货运收入，发货较多路段的收入口径将会扩大，因此在货运量稳定、费率未发生调整的前提下，公司收入三季度增长36.5%；
        2）  同时，成本端向所经过路局支付的路网清算费用也会大幅增长，三季度单季，公司成本同比增49.4%。
        3）  毛利额达到46.15  亿，同比增6.5%，增加额达到2.83  亿。
        行业基本面处于上升通道，看好货运量维持高景气
        政策方面，继国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》叠加铁路总公司《2018-2020  年货运增量行动方案》后，10  月国务院办公厅继续印发《推进运输结构调整三年行动计划（2018－2020  年）》，继续强调推进大宗商品运输的“公转铁、公转水”，目标2020  年实现全国铁路货运量较2017  年增加11  亿吨、水路货运量较2017  年增加5  亿吨、沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4  亿吨的，京津冀及周边为主攻地区。自上而下从环保角度考虑，公转铁的政策导向将持续刺激铁路货运量回升。根据铁总的增量行动方案，至2020  年，全国铁路煤炭运量达到28.1  亿吨，较2017年增运6.5  亿吨，大秦线作为西煤东运的主干线路，我们看好公司货运量维持高度景气。
        投资建议
        我们认为以环保为导向的公转铁行动将持续，预计18  年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张，大秦全年运量在4.5  亿吨左右。预计未来三年公司运量将维持在较高的景气度上，考虑清算制度变化带来的影响，我们维持公司未来三年业绩预测不变，按照50%左右的历史分红率，预计18  年对应股息率6.4%，具备较高的配置和避险价值，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济超预期下滑；线路分流风险