国信证券-华泰证券-601688-2018年三季报点评：优势巩固，财富管理转型蓄势待发-181031

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        净利润同比下降6.64%，ROE  为4.88%
        2018  前三季度，公司实现营业收入125.19  亿元，同比下降2.22%，实现净利润44.80  亿元，同比下降6.64%。其中三季度单季归母净利润13.21  亿元，同比下降22.95%，环比增长5.18%。报告期EPS  为0.61  元，加权ROE  为4.88%，同比下降0.64  个百分点。期末归属于母公司股东净资产1062.44  亿元，较年初增长21.65%。
        自营收入逆势增长,利息收入增加
        报告期实现自营收入41.01  亿元，同比增长6.2%，主要因衍生金融工具浮盈所致。（2）利息净收入为19.97  亿元，同比下降18.05%，利息收入同比增长8.39%，利息支出同比增长24.14%,预计主要因负债规模增长致利息支出增加。
        股票质押业务风险可控
        根据中报数据，公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26  亿元，较去年底减少15%至908.75  亿元，平均履约保障比例为228.45%。  其中，表内规模为400.58  亿元，占公司净资产比重为37.7%，低于行业水平。前三季度，公司共计提信用减值损失2.29  亿元，其中三季度单季计提1.69  亿元。
        资管业务小幅提升，投行业务保持固有优势
        （1）报告期内公司实现资管业务净收入18.42  亿元，同比增长7.33%。公司主动管理能力较强，预计资管新规对公司影响有限，此外，预计资管收入贡献或源于ABS  发行规模增加；（2）前三季度公司投行净收入为12.55  亿元，同比下降1.76%，下滑程度远低于行业，投行业务保持固有优势。
        投资建议
        公司定增募资总额142  亿元，并引入战略投资者，继定增后公司拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市，财富管理转型蓄势待发，预计2018-2020  EPS  分别为0.98  元、1.06  元、1.19  元，目前股价对应2018  年PE  估值为17  倍，对应2018  年PB  估值为1.2  倍，维持“增持”评级。
        风险提示
        金融监管预期外趋严；市场大幅波动对公司业绩造成不确定性。