中银国际-启明星辰-002439-信息安全龙头，静待山花烂漫-181028

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          公司是信息安全传统龙头企业，国内市占率领先，UTM、SOC、IDS/IPS、漏洞扫描等产品国内份额第一，VPN  第二，防火墙、安全审计等业内领先。目前积极投入城市级安全运营中心业务，同时特定行业需求释放迫近，有望迎来新的高增长期。给予增持评级。  
        支撑评级的要点  
        多项产品保持行业领军。公司UTM  等产品长年保持市占率第一，VPN、防火墙等也位列行业前茅，并且产品线完整，因此保持领先行业平均增速发展。中美在信息安全方面投入差距大，映射广阔行业空间。《网络安全法》和等级保护2.0  政策出台，催化市场加速规范成熟。  
        智慧城市安全运营中心业务是下一个阵地。公司2017  年开始推动城市级安全运营中心业务。从产品向服务、从供应商向平台转型符合我们对行业趋势的判断。加剧的行业竞争中平台型公司将获得更强的生命力。运营服务推广、建设和成熟预计需要2  年以上的时间，因此2  年的传统业务增长和2  年后新业务的爆发将成主要看点。  
        特定行业需求周期尾端临近，需求有望集中释放。在政府等部分市场的市占率超80%。受改革影响，特定行业的大部分需求尚未体现，随着周期时点的临近，有望在未来1~2  年集中释放。  
        业绩上修全年增速有望持续长年水平。2018  年三季报预告的业绩上修，  表明今年业绩增速目标有望达成，也有望实现长年内生20-~30%的增速水平。  
        评级面临的主要风险)  
        政府客户需求放缓；低价竞争致毛利率下降。  
        估值  
        预计2018~2020  年归母净利润为5.6  亿、6.9  亿和8.2  亿元，对应估值为30  倍、24  倍和21  倍。看好公司行业地位保持领先及安全运营服务转型潜力，给予增持评级。