西南证券-北汽蓝谷-600733-新能源乘用车纯正标的-181031

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        业绩总结：公司发布  2018年三季报，实现营收  97.9  亿元，同比增长  63.2%，归母净利润1.3  亿元，同比增长56.1%，扣非净利润0.3  亿元，同比增长551.2%。
        单三季度实现营收41.72  亿元，同比增长82.2%，归母净利润0.46  亿元，同比下降31.9%，扣非净利润0.31  亿元，同比增长1993.6%。
        补贴调整，短期对公司盈利能力构成压力。2018  年补贴在2017  年基础上进行退坡，其中，2018  年2  月12  日到2018  年6  月11  日过渡期间，新能源乘用车补贴按70%进行。过渡期之后，按照续航里程以及动力电池系统的能量密度等指标，进行差异化补贴，总体来说，续航里程高的车型，补贴金额下滑少，甚至不下滑，续航里程低的车型，补贴金额下滑较大，并取消了150  公里续航里程以下车型的补贴。公司过去以低续航A00  级别车型为主，补贴调整形成短期负面冲击，公司加大高续航产品开拓，重磅产品EX360  小型SUV  取得较好表现，公司前三季度营收实现超过60%的高增长。
        借壳上市，做大做强，股东实力雄厚，机制灵活，行业地位领先。北汽新能源100%股权（作价288  亿元）已经注入上市公司，方式为发行股份，以37.66元/股向北汽集团等35  名交易对方非公开发行股份数量合计为7.61  亿股，北汽新能源实现借壳上市，依托资本市场做大做强。公司股东包括北汽集团、北京汽车、戴姆勒等整车厂，国轩高科、宁德时代、大洋电机、庞大集团等上下游企业，三六零软件、天相投资等机构，以及鹏盈创梦、鹏盈致远等员工持股平台。股东实力雄厚，且多元化的股权结构，有助于保障公司技术领先，扩大公司品牌影响力。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.06  元、0.14  元、0.26元，对应PE  估值分别为163  倍、68  倍、36  倍，对应PB  估值分别为1.84  倍、1.80  倍、1.73  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：新品牌拓展不顺利的风险；补贴退坡带来盈利能力下滑超预期风险；产品结构调整不及预期风险。