西南证券-重庆啤酒-600132-高端化持续推进，业绩稳健提升-181031

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年前三季度实现收入  29.24亿元（+8.8%），归母净利润3.85  亿元（+21.7%），扣非净利润3.54  亿元（+16.8%）；其中18Q3  实现收入11.6  亿元（+5.77%），归母净利润1.74  亿元（+13.28%），扣非净利润1.59亿（+6.83%）。
        销量略有增长，产品高端化效果显著，吨价提升。Q3  收入增速为5.8%，较Q1/Q2略有放缓，今年重庆入夏较早影响Q3  销售。1、从销量上看，公司1-9  月份实现销量79.4  万千升，同比+4.9%，增长原因：1）委托加工量的增长，2）受益世界杯效应自身销量提升。2、从吨价看，公司1-9  月份整体吨价达3684  元/吨，同比提升4%（排除委托加工实际吨价提升更明显），吨价提升原因主要是部分产品提价+中高端占比提升。3、从产品结构来看，1-9  月高档啤酒（8  元以上）、中档啤酒（4-8  元）、低档啤酒（4  元以下）分别实现收入4.2  亿、19.9  亿、3.96亿，同比+11.39%、6.99%、3.46%，呈现全面增长态势。高档啤酒增速最快，公司高端化战略效果显著，“特醇嘉士伯”、“乐堡野”等高端产品呈现快速放量势头；中档啤酒（重庆品牌）替代低档啤酒（山城品牌）已基本完成，增长趋于稳定。4、分区域看，重庆、四川、湖南市场1-9  月份分别实现收入21.3亿元（+5.38%）、4.48  亿元（+12.2%）、2.23  亿元（+14.54%）：重庆增长主要来自于提价和产品结构优化、四川和湖南委托加工量大幅增加。
        高端化+提价致毛利率提升，Q3  扣非净利率同比持平。1、公司Q3  毛利率43.76%，同比+2.68pp，主要原因是公司提价叠加高端产品放量。2、Q3  三费率+研发费用率为17.71%，同比-2.62pp，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为14.68%、2.51%、0.52%，同比-2.15pp、-0.43pp、-0.04pp，主要变化：销售费用有所收缩（费用侧重品牌宣传，促销和人员费用下降）以及管理效率改善带动管理费用率下降。3、公司由于产品结构优化故对现流通瓶型进行调整，Q3  资产减值损失1169  万元（环比有所扩大）；4、Q3  所交所得税4794  万元（17Q3  仅为2.7  万元），在亏损抵扣因素消除后所得税率恢复正常水平，Q3  扣非净利率13.7%，同比基本持平。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年收入复合增速为8.3%，归母净利润复合增速为20.3%，EPS  分别为0.87、1.01、1.19  元，对应PE  分别为30X、26X、22X，维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动，销售或不及预期。