西南证券-蓝帆医疗-002382-业绩高速增长，一次性费用摊销影响当期业绩-181031

《西南证券-蓝帆医疗-002382-业绩高速增长，一次性费用摊销影响当期业绩-181031（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-蓝帆医疗-002382-业绩高速增长，一次性费用摊销影响当期业绩-181031（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩总结：2018  年三季报实现收入17.9  亿（+55%）、归母净利润2.6  亿（+64%）、扣非后归母净利润2.8  亿（+73%）；2018Q3  单季度实现收入8.3  亿（+119%）、归母净利润1.1  亿（+102%）、扣非后归母净利润1.3  亿（+132%）；预告2018年报归母净利润3.2-3.8  亿，同比增长60-90%。
        业绩高速增长，心脏支架+防护手套双轮驱动，一次性费用摊销影响18  年业绩。
        公司业绩持续高增长，靠近业绩预告上限。公司已实现心脏支架和防护手套业务的双轮驱动。心脏支架业务保持20%以上快速增长，预计可顺利完成3.8  亿扣非净利润的业绩承诺。防护手套业务增速在5-10%，随着20  亿只产能丁腈手套投产收入有望进一步提升。由于收购柏盛国际在Q3  完成所有交易，业务复杂需要支付较多中介费用，体现在期间费用明显增长；柏盛并表受到合并会计准则影响，柏盛账面存货评估增值，将在七个月内摊销完毕，体现在其他非经常性损益明显增加（三季报为-2300  万）。估计这两项费用对公司2018  年净利润影响超过1  亿，但均为一次性费用，2019  年将恢复正常水平。
        收购柏盛国际进入心脏支架市场，打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI  手术持续增长，估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力，心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量，市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权，2018-2020  年净利润承诺分别不低于3.8  亿、4.5  亿、5.4  亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL  支架）、全球首个将DAPT  治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom  支架）。
        重磅新产品上市，推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL  就达到20%的市占率，新支架EXCROSSAL  于2017Q4  上市，安全性和有效性更高，中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom  是唯一一款将PCI  术后DAPT  治疗从1  年缩短至1  个月的心脏支架，全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。
        欧洲销量从2015  年的1  万条增长至2017  年的10  万条；2017  下半年在日本获批上市；预计2019  年和2021  年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市，将推动盈利能力持续提升。
        盈利预测与评级。受到相关费用影响，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年EP  分别为0.39  元、0.75  元、0.94  元（原预测值分别为0.56  元、0.88  元、1.11  元），对应PE  分别为41  倍、21  倍、17  倍。考虑到BioFreedom  支架有望明年在美国获批上市，大幅提升公司盈利能力，维持“买入”评级。
        风险提示：柏盛国际业绩或不达预期的风险；手套销售或低于预期的风险；汇兑损益风险；其他不可预知的风险。