西南证券-南山控股-002314-三季度业绩如期释放，静待物流地产发力-181030

《西南证券-南山控股-002314-三季度业绩如期释放，静待物流地产发力-181030（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-南山控股-002314-三季度业绩如期释放，静待物流地产发力-181030（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        业绩总结：2018年前三季度，公司实现营业收入  42.7亿元（31.1%），实现归母净利润2.3  亿元（153.8%），实现扣非后归母净利润2.0  亿元（+181.4%）。
        前三季度业绩如期释放，毛利率大幅提升。由于地产项目结算进度分布不均，第三季度公司结算面积大幅增长，单季度实现营业收入20.9  亿元，同比大幅增长215.1%，实现归母净利润2.5  亿元，同比大幅增长532.3%。业绩增速远高于营收增速，主要受益于第三季度结算项目单价的提升，带动公司前三季度毛利率较上半年大幅改善3.9  个百分点至46.5%。另外，前三季度管理费率同比上升1.0  个百分点至9.1%，销售费率同比下降1.5  个百分点至3.6%。
        下半年公司增大推盘力度，整体回款良好并积极补库存。上半年公司实现销售金额20.4  亿元，同比下滑3%，实现销售面积10.6  万平方米，同比下滑23%。而截至三季报末，公司销售商品提供劳务收到的现金为51.7  亿元，同比增长23.1%，比上半年末增长88.6%，可见销售和回款情况相较上半年已经有所改善。同时，公司依旧积极补充库存，截至报告期末，公司存货账面价值为118.7  亿元，与上半年末基本持平，比去年同期增长30%。截至上半年末，公司累计持有开发类土储的计容建面约114.7  万平方米，同比增长28.5%。
        物流地产稀缺标的，短期偿债压力较小。公司为物流地产稀缺标的，吸收合并的深基地在全国有50  多个物流园项目，并已在物流园区开发运营领域有十几年布局，处于行业领先地位，其品牌、资源优势较强，截至2017  年末运营、在建、签约规划仓库面积约556  万平方米，物流地产资源优质，未来业绩释放潜力充沛。下半年以来，公司适度增加借款，但截至三季度末货币资金与短期借款比值为2.1，短期无偿债压力。而三季度末，公司扣除预收账款后的负债率为49.0%，同比提升了21.3  个百分点，净负债率约为56%，比2017  年末提升了36  个百分点，但杠杆率依旧维持在可控水平。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.26  元、0.29  元、0.32  元，归母净利润未来三年将保持10.9%的复合增长率，再考虑已并表的物流地产，当前市值相比NAV  有显著的安全边际，我们给予公司2018  年13  倍估值，对应目标价3.38  元，维持“增持”评级。
        风险提示：市场或进一步偏好大市值标的，公司业绩及业务协同性或低于预期。