中银国际-新经典-603096-免税政策滞后影响公司整体业绩，优质内容资源持续积累-181031

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        公司2018  年前三季度实现营业收入6.76  亿元，同比减少2.56%；归属于母公司股东净利润1.87  亿元，同比增长5.45%；扣非后归属于母公司股东净利润1.49  亿元，同比减少3.75%；基本每股收益1.39  元，同比减少6.71%。第三季度实现营业收入2.32  亿元，同比减少1.31%；归属于母公司股东净利润0.78  亿元，同比增长12.48%；扣非后归属于母公司股东净利润0.52亿元，同比减少2.88%。
        支撑评级的要点
        经营业绩略有下滑，数字图书业务快速增长。报告期内公司营业收入同比下滑2.56%，主要还是因为图书免税政策滞后导致公司整体新书发行业务放缓所致。
        营收结构方面，2018  年前三季度公司一般图书发行实现营业收入6.33  亿元，同比下滑7.77%，毛利率达到46.73%，较上年同期增长3.23  个百分点；数字图书业务实现收入1,546.6  万元，同比增长118.57%，毛利率达到69.54%。
        优质图书资源继续增加，开始海外拓展布局。半年报数据显示，公司上半年新增自有版权图书138  种。公司近日发布公告，将出资不超过1,500万美元在美国设立全资子公司，将作为公司版权业务在美国发展的主要平台，进行资源开发和培养。
        评级面临的主要风险
        免税政策长期不落地，新书发行销量不及预期。
        估值
        从三季度经营数据来看，免税政策仍未落地，因此即使四季度免税政策正式落地，对公司2018  年全年业绩并不会产生太大影响。我们下调2018年公司整体营收及净利润增速，预计公司2018-2020  年实现净利润2.58、3.0  和3.47  亿元，维持公司增持评级。