天风证券-光大银行-601818-利息及非息收入皆强势，利润存释放空间-181031

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        事件：10  月30  日，光大银行披露18  年三季报。3Q18  实现归母净利润277.6亿元，YoY  +9.2%；营收813.6  亿元，YoY  +18.3%；年化ROE  达12.7%，同比下降1  个百分点。9  月末，不良率1.58%，环比上升7BP；拨备覆盖率172.7%，环比下降0.4  个百分点。核心一级资本充足率8.89%，环比上升4BP。
        点评：
        利息/非息收入双双强劲，拉动营收增速强势回升
        公司18  年正式实施I9，将货基、债基等收入从“利息收入”调整至“投资收益”，1Q/2Q/3Q  的调整幅度分别为35  亿/63  亿/90  亿，使对应各期的净利息收入均同比下降（前三季度YoY  -2.7%），而非息收入均出现50%以上的同比增速（前三季度YoY  +58.2%）。若还原至I9  前口径，则前三季度净利息收入同比+17.3%，非息收入同比+20.2%，带动营收同比+18.3%。
        净利息收入的强势，属于“量价齐升”。18  年前三季度，总资产增速8.1%，持续回升。其中，贷款同比+18.1%，存款同比+18.3%，超出总资产增速约10  个百分点。这表明在宽信用的政策导向下，业务显著向传统存贷业务回归，“量”的因素强劲。同时，净息差持续走阔，1Q/2Q/3Q  环比上升7BP/4BP/5BP，“价”的因素也不遑多让。非息收入中手续费收入增幅扩大，前三季度同比+17.8%；还原I9  后，其他非息收入也比去年同期多贡献6  亿。
        潜在不良暴露和处置仍在继续，资产质量向好可期
        1H18  核销力度较大，逾期90+比例比年初下降29BP，不良率下行8BP  到1.51%。对比三季末，1Q/2Q/3Q  单季资产减值损失分别净增70  亿/76  亿/88亿，拨备计提力度有所加强，而3Q  拨备覆盖率环比下降0.4  个百分点，说明3Q  仍保持了较大的处置力度。而不良率环比上行7BP  到1.58%，回到了公司2016  年以来保持的1.59%左右的控制水平。处置力度保持，而不良率上行，说明潜在不良的暴露出清仍在继续，预计在18  年报中会有所体现。
        资本充足率小幅上升，但中期约束仍在
        3Q18  公司核心一级资本/一级资本/资本充足率分别环比增加4BP/2BP/1BP。单就核心一级资本充足率来看，三个季度环比变动-32BP/-39BP/+4BP。三季末相比于7.5%的监管要求，仍有139BP  的空间，短期看比较充裕。静态分析测算，4BP  的小幅增加后，在不考虑任何内生和外源补充的情况下，能贡献的RWA  增长空间是18.5%，比1H18  有所扩大。考虑到当前RWA  增速，未来1-2  年内可能仍需要资本的有效补充。
        投资建议：利息收入和中收皆强势，利润存释放空间
        在净利息收入和非息收入的双轮驱动下，营收增速比较强势。当前净利润受较大拨备计提力度延续的影响，而伴随着潜在不良的持续暴露和出清，不良消化压力减轻，利润增速具备较大提升空间。因此，我们将公司18/19年盈利增速预测从7.9%/9.8%上调为8.1%/10.1%，并维持1  倍18  年PB  的目标估值，对应目标价5.58  元/股，较当前约39.1%上行空间，维持买入评级。
        风险提示：经济超预期下行使资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。