光大证券-龙源电力-0916.HK-2018年3季报点评：补贴回收加速，限电率持续改善-181031

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        ◆前三季度归属股东净利同比+42.9%，大幅超出我们预期：前三季度公司实现收入同比+8.5%至191.74  亿（人民币，下同），归属股东净利同比+42.9%至40.14  亿，超出我们预期（我们此前预测全年净利同比增20%）。前三季度经营开支、财务费用增幅仅有2.6%、1.4%，大幅低于收入和净利增幅。
        ◆风电发电量增长强劲，限电率持续降低：前三季度风电发电量同比增长20.04%，火电发电量同比减少10.92%，其他可再生能源发电量同比减少18.01%；单三季度风电发电量同比增16.32%。前三季度风电利用小时1,637，同比增长14.24%；前三季度限电率6.3%，同比下降5.6个百分点，全年有望维持在6.5%以下，主要原因是传统限电地区限电改善、三季度南方地区台风较多、海外项目表现良好等。
        ◆资金面宽松，补贴回收加快：截止三季度末，公司有息负债减少63  亿，资金面变得宽松、公司可以从银行获取基准下浮的贷款，单三季度财务费用6.16  亿元，同比下降13.5%。前三季度回收补贴18.8  亿，10  月开始补贴回收加速，公司预计于年末可全部收回第七批拖欠补贴。
        ◆新增装机预计受环保、征林征地影响变缓：受环保、征林征地因素影响，新风场投运节奏变缓，另外电网公司对于风电新项目接入亦更加严格。现阶段公司主要目标是提升盈利水平和减少限电，公司指引2018  年风电新增装机可能少于1GW，2019  年新增不低于1GW，公司亦认为2019  年国内风电新增装机市场不会有大规模增长。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价5.6%至HK$8.80：公司风电限电率持续下降、补贴回款加速、资金成本下降，盈利提升但装机略有放缓。基于前三季度数据和公司指引，我们上调了风电利用小时数、交易电价折扣、有效税率、火电电价，下调了公司综合资金成本、18-19  年新增装机计划，最终我们分别上调18-20  年摊薄EPS  3.3%、1.9%、1.8%至0.57、0.60、0.64  元，预计收入、净利CAGR  分别为4.6%、11.7%。上调目标价5.6%至HK$8.80（此前HK$8.33），维持“买入”评级。
        ◆风险提示：限电率回升，补贴回收、新增装机不达预期等。