西南证券-中新药业-600329-业绩稳定增长，继续看好公司变化-181031

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        事件：公司公告2018  前三季度营业收入、扣非净利润分别约为46.9  亿元、3.9亿元，同比增速分别约为9.2%、28.8%；2018Q3  营业收入、扣非净利润分别约为15.8  亿元、0.85  亿元，同比增速分别约为20.7%、9%。
        业绩稳定增长，继续看好其变化。公司2018  前三季度营业收入约为47  亿元，同比增速约为9.2%，我们判断主要是商业收入增速回升所致，期间内工业板块的大品种群11  个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等仍实现较快增长。2018  年前三季度净利润约为3.9  亿元，同比增速约为29%，高于收入增速约19.6  个百分点，具体点评如下：1）公司毛利率约为42.6%，同比提升约5个百分点，主要原因为速效救心丸等产品提价，以及企业生产效率提升等使得成本下降所致；2）期间费用率约为34.6%，同比提升约4  个百分点，与上半年相比控制较好。其中销售费用增长约27.5%，但对于管理及财务费用基本持平。单季度来看，2018Q3  营业收入、扣非净利润分别约为15.8  亿元、0.85  亿元，同比增速分别约为20.7%、9%。我们认为Q3  收入加快主要是商业板块波动，而净利润增速下滑与可比基数变化有关。公司探索创新多种销售模式，激发销售队伍积极性，且速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现，我们预计全年净利润增长或超过30%。
        管理层换届激发企业潜力，产品提价带动业绩增长。1）管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核，对生产部门实行成本控制，整合管理团队并积极推进薪酬改革，预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合，搭建共享平台，对外与国大连锁、老百姓连锁、一心堂等建立战略合作关系，使得销售态度变为更加积极主动，预期将带来产品销量较快增长；2）速效救心丸提价效果将在2018  年显现。根据药智网查询，150  规格在湖北每盒价格从25.12  元提升至41  元，贵州从25.35  元提升至35  元，我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售，故至2017  年起全国开始新一轮的药品招标采购，将使得其新价格逐渐落地，从时间点来看2018  年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场，但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复，我们预计单品种收入增速全年或超过20%；3）打造大品种群，二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%，2018  年公司将继续推进大品种战略，在持续推进药店终端拓展背景下，二线品种收入增速或超预期。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.81  元、1.03元、1.29  元，对应市盈率分别为17  倍、13  倍、10  倍。公司核心产品提价效果在2018  年将逐渐显现，二线产品集体发力拉动业绩增长，且管理层换届后或将激发其经营潜力。我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂，且当前估值较低，维持“买入”评级。
        风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。