财通证券-艾华集团-603989-产能释放叠加原材料自给，业绩拐点明确-181031

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        事件：发布三季度业绩公告称，公司前三季度实现营业收入16.05亿元，同比增长27.19%，归母净利润2.25亿元，同比增长0.39%；三季度单季度来看，实现收入6亿，同比增长34.3%，实现净利润0.939亿元，同比增长35.7%。
        三季度单季盈利改善，产能释放叠加涨价周期
        前三季度单季数据来看，营收规模逐季增加，表明公司产能持续释放，但受环保限产影响使得上游原材料腐蚀箔涨价，公司H1毛利率承压，大幅下滑5.4%，归母净利润同比下滑15.4%。三季度产能进一步释放，同时原材料价格上涨转移给下游，产品单价提升，使得单三季度营收同比增34.3%，同时毛利率开始恢复正常水平，盈利创单季度新高。
        客户结构调整，长期业绩增长得到保障
        公司新增客户包括华为、苹果、HP等，主要产品方向包括：网络通信设备、手机充电器、笔记本电脑电源适配器等。同时家电客户牛角型电容器替代传统电容带来量价齐升，产能释放得到消化。客户结构上，公司放弃小型企业，而为大客户提供成套产品方案，有利用产品绑定销售，保障公司业绩与盈利水平的稳定。
        原材料自给率提升与产能逐步释放，国产替代空间强劲
        公司腐蚀箔与化成箔自给比率不断提升，高峰时比例有望达到70%，为公司稳定发展和成本控制提供基础。募集资金投资的产能后续逐渐释放，产品向高技术与高毛利过渡。公司目前市场占比偏低，通过客户结构调整和产能释放，实现进口替代，业绩长期发展向好。
        盈利预测：预计公司2018-2020年净利润3.20/4.35/5.79亿元，对应EPS为0.82/1.11/1.48元，对应PE为27.8/20.4/15.4倍。长期看好业绩，给予"买入"评级。
        风险提示:下游需求下降，产能扩充超过客户需求。