新时代证券-长城汽车-601633-三季报业绩低于预期，盈利能力恢复还需时日-181031

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        公司  2018  三季度业绩承压，业绩低于预期：
        公司发布  2018  年三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入  666.45  亿元，同比增长  5.07%；归母净利润  39.27  亿元，同比增长  36.36%。按季度来看，三季度公司实现营收  179.66  亿元，同比下降  18.97%；归母净利润  2.31亿元，同比下降  49.81%。公司第三季度业绩较大幅下滑的主要原因有：1.    整体车市低迷，行业增速放缓，特别是  SUV  行业更是增长乏力。2.  2018  年  9月公司开始促销让利活动，主力车型降价万元以上。
        三季度销量下滑，四季度多款新品上市，销量有望逐步恢复：
        从  2018  前三季度产销数据来看，前三季度公司汽车销量为  67.67  万辆，同比下降  4.09%。三季度单季公司汽车销量为  20.52  万辆，同比下降  16.18%，环比下降  4.53%。其中哈弗品牌销量为  14.18  万辆，同比下降  25.22%，环比下降  2.04%；WEY  品牌销量为  2.79  万辆，环比下降  19.74%，销量占比下降至  13.58%；同时，单季度公司平均单车售价下降至  8.76  万，单车净利润降至  1126  元，单季毛利率同比下降  0.64  个百分点至  15.63%。公司三季度销量短期承压，四季度随着哈弗  F  系列及欧拉  IQ、R1  上市，公司的产品矩阵将得到进一步丰富，产品结构也将持续优化，公司的整体盈利能力有望恢复。
        公司新能源与智能化发展稳步向前：
        长城汽车在深耕传统市场的同时，也在积极布局新能源及智能驾驶领域。新能源方面，公司新能源品牌欧拉已推出第一款车型，第二款车型即将上市，与宝马合资成立的光束汽车也在稳步推进。智能驾驶方面，公司与百度就自动驾驶达成了战略合作；2018  年  10  月  26  日，双方的战略合作再进一步，签署了车联网战略合作协议。未来公司在新能源与智能驾驶领域值得期待。
        维持“推荐”评级：
        鉴于整体车市低迷，公司销量承压，我们预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  52.11(-24.19)、62.67(-19.36)、73.22(-32.32)亿元，EPS  分别为  0.57、0.69、0.80  元，最新收盘价对应  PE  分别为  11、9  和  8  倍。考虑到公司产品结构的不断改善，新能源与智能驾驶领域的稳步发展，我们维持“推荐”评级。
        风险提示：汽车行业景气度下降；车市竞争激励程度加剧；新车销量不及预期；电动化、智能化战略推进不及预期