天风证券-华策影视-300133-18Q3季报点评：成长及营运指标良好，四季度业绩确认集中期，关注行业环境对确认进度影响-181101

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        华策影视披露18年三季报，18Q1-Q3实现营收35.8亿元，同比增长43.40%，归母净利润  3.56  亿元，同比增长  15.49%，扣非后净利润  3.04  亿元，同比增长  24.62%，业绩符合预期。
        17  年公司对应收账款会计估计进行了变更，资产减值损失项目在  17  年三季报为-7526  万元（相当于增厚利润），18Q1-Q3  该项目为  5488  万元（减项），差额达  1.3  亿元，实际经营性净利润增速高于报表体现。其中  18Q3单季度实现营收  1.39  亿元，同比增长  86.84%，归母净利润  6645  万元，同比增长  99.87%，扣非后净利润  4081  万元，同比增长  118.78%。
        18Q1-Q3  整体毛利率  29.03%，同比上升  1.93pct，现金流及预收账款同比有所减少，反馈行业整体市场环境偏弱，但公司维持较为健康状态。
        公司期间费用率下降，控制得当，18Q1-Q3  公司销售费用  2.87  亿元，同比增长  42.4%，销售费用率  8.0%，同比略降  0.06pct；18Q1-Q3  公司管理费用（加回研发费用）2.28  亿元，同比增长  38.9%，管理费用率  6.4%，同比下降  0.21pct。18Q1-Q3  财务费用  4491  万，同比下降  27.4%，财务费用率  1.3%，同比下降  1.22pct，主要系利息收入减少、汇兑收益增加所致。
        截至  18  年  9  月末，应收账款  44.16  亿元，相比年初平稳增加  9.72%，应收账款绝对额同比增长  45.89%，相比同期营收增速  43.4%基本匹配。截至  18年  9  月末，预收款项  13.83  亿元，占营收比重为  40%，同比  17  年  9  月末预收账款  15.7  亿、占营收比  63%，两项指标有所下降，一方面仍有超过  13亿预收款反映出公司剧目预售持续进行，为  Q4  业绩奠基，但另一方面也反馈出影视行业整体环境因监管趋紧受到一定影响。
        公司  18Q4  储备多部全网剧，需根据进度和市场环境关注确认节奏。
        根据公司中报披露，以及剧目已播出情况，18Q1-Q3  公司确认剧目预计为《天盛长歌》《为了你》《盛唐幻夜》《创业时代》《最亲爱的你》《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》，Q4  储备剧目包括《平凡的荣耀》《宸汐缘》《我的莫格利男孩》《我只喜欢你》《特案追缉》《绝代双骄》《完美关系》《我的奇妙男友2》《资深少女的初恋》《小强的奔腾岁月》等。
        投资建议：今年影视受到内容监管趋严、演员薪酬、税收、限价等压制，但同时在行业逐渐规范下，洗牌也将加速，获得市场认可的龙头企业优势价值有望提升，华策影视作为行业龙头，在项目储备和资金储备上均具备相对优势。由于行业监管持续收紧，特别是卫视端销售进度减慢，对项目确认进度及业绩也不排除产生影响。考虑产业环境，我们将公司  18-20  年净利润由  7.8  亿/10  亿/12.2  亿调整至  7.5  亿/9.4  亿/11.2  亿元，对应  PE  分别为  24.4x/19.6x/16.4x，建议密切关注  Q4  项目确认节奏，维持买入评级。
        风险提示：全网剧制作及销售进度不达预期，应收账款回收周期延长，内容监管趋严。